宋城演艺(300144)公

宋城以现场演艺、 互联网演艺与旅游休闲为三个立足点， 形成“ 演艺、旅游、 国际、 网红、 IP、 科技” 六个宋城策略。 2010-2016 年， 公司毛利润及净利润年均复合增长率分别达 29.92%、 33.00%。 2017 上半年，公司分别实现营业收入、 归母净利润 13.93 亿元、 5.24 亿元， 分别同比增长 17.41%、 21.17%， 主要受益于现场演艺与互联网演艺的稳定发展。

把握稀缺性旅游资源， 打造自然+人文+主题景区切合热点。 公司目前有八大景区（ 四大景区已建成， 四大景区在建中）， 皆位于热门旅游城市， 在建项目建成后有望明显拉动公司业绩增长。 公司景区主要为以历史文化+民族特色为核心的主题乐园， 符合当下国民出游热点。

旗下六间房业绩增长稳定， 依托宋城线下演艺资源扩充内容， 进军二次元领域或打造新业绩增长点。 六间房为老牌直播平台， 其 PC 端秀场直播龙头地位稳固并逐步建立自有主播培养体系， 从而保证平台业绩与用户规模稳定增长。 同时六间房依托上市公司现场演艺资源， 将优质线下演出引入直播平台， 并为上市公司景区引流。 在此基础上， 六间房为拓展新用户群体， 积极布局二次元领域， 推出“ 蜜枝” ACG 配音平台并打造全球首个 AR 虚拟女团 And.II（ 根据公司提供信息）。And.II 女团比以往的虚拟偶像具有更好的互动性， 参考初音未来、 洛天依等成功案例， 虚拟偶像经纪业务有望成为六间房业绩的新增长点

投资建议： 公司凭借文化主题乐园项目的高稀缺性， 不断提高市场占有率， 在四个在建项目完成后业绩增速有望进一步加快； 旗下互联网演艺平台六间房业绩增长稳定，进军二次元领域推出全球首款 AR 虚拟女团有望打造业绩新增长点。 我们预计公司 17-19 年净利润分别为10.95 亿元、 13.46 亿元、 16.17 亿元， 对应每股收益分别为 0.75 元、0.93 元、 1.11 元。 参考同类可比公司给予 35X 估值， 对应六个月目标价 26.25 元， 给予“ 买入-A” 评级。

风险提示： 海外项目进度低于预期， 虚拟女团运作模式仍需探索