通化东宝(600867)

事件： 公司公告三季报， 2017 前三季度实现营业收入 18.53 亿元，同比增长 25.28%；归属上市公司股东净利润 6.49 亿元，同比增长 29.60%;归属上市公司股东扣非净利润 6.41 亿元，同比增长 29.53%；实现 EPS0.38 元，前三季度经营活动现金流净额 7.38 亿元，同比增长 30.98%。从单季度数据看，公司 2017Q3 实现营业收入 6.71 亿元，同比增长14.06%；归属上市公司股东净利润 2.38 亿元，同比增长 28.55%；归属上市公司股东扣非净利润 2.36 亿元，同比增长 28.71%；业绩符合预期。

胰岛素深耕基层持续稳健增长，三季报业绩符合预期： 2017 前三季度公司收入、归母净利润分别增长 25.28%、 29.60%，增长较为稳健，符合预期。公司综合毛利率 75.30%，较去年同期略有下降，降低 0.14个百分点。公司保持了优秀的现金流，前三季度经营活动产生的现金流净额 7.38 亿元，同比增长了 30.98%，公司业务整体回款良好。从制药业务为主体的母公司报表看，母公司前三季度医药行业实现销售收入 16.94 亿元，同比增长 20.82%，前三季度医药毛利率 79.64%，较去年提升 1.3 个百分点。制药业务结构包括胰岛素为主体的生物制药、中成药、医疗器械三大板块，考虑中成药增长潜力和医疗器械华广技改处于恢复阶段，预计二代胰岛素业务增长在 20%左右，房地产和建材合计收入 1.59 亿左右。

研发投入增加管理费用略有提升，整体三项期间费用率下降明显：从费用端看， 2017 前三季度公司三项期间费用率合计 32.79%，较去年同期降低了 1.98 个百分点，其中销售费用率 22.22%，同比下降 0.76 个百分点；管理费用率 9.85%，同比提升了 0.75 个百分点，主要是由于无形资产摊销、研发费用投入同比增加所致；财务费用率 0.72%，同比下降 1.98 个百分点。

三代胰岛素类似物甘精胰岛素报产，未来获批后为公司注入新增长潜力： 公司三代甘精胰岛素报批于 2017 年 10 月 10 日获得吉林省药监局受理，若审批顺利有望 2018 年底获批上市。另外门冬胰岛素注射液也处在了 III 期临床数据整理阶段，预计将很快报批， 地特胰岛素获得临床批件预计年内开展临床。三代胰岛素类似物的相继上市将为公司注入新增长潜力，而公司慢病管理平台的搭建也为未来三代的城市市场销售渠道建设奠定基础。

投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年的收入增速分别为 22.99%、23.89%、 24.90%，净利润增速分别为 34.45%、 24.13%、 28.91%，EPS 分别为 0.50、 0.62、 0.81 元，对应 PE 分别为 45、 37、 28 倍，成长性突出； 公司作为糖尿病领域龙头，二代胰岛素基层积淀深厚，三代产品上市可期，从长期来看，糖尿病患病人群的持续增加，胰岛素将给公司带来强劲现金流，看好公司的成长性，继续给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 27.90 元，相当于 2018 年 45.00 的动态市盈率。

风险提示： 三代胰岛素审批不及预期