历史的案列预示着整合将带来正面综合效益。参考了历史四个案列，我们认为港口整合后所带来的综合效益是正面的。在消除恶性价格竞争的格局时，多数港口都出现了港口单位收费稳步上升的态势如厦门港，河北港口集团和宁波舟山港的集装箱业务。因北部湾港口之前收费已处在高位，所以整合后所带来的益处主要体现在规模效益，也就是超额增量上，集装箱吞吐量在2015-16年均增速高达27%。至于宁波舟山港的干散货收费在2016年下降主要系于外部因素包括经济环境和部分邻近港口干散货产能过剩而造成的分流效应。

步入2.0时代，今年公布多个计划中的省级范围的港口整合。过往十年，案例往往是个体港口内部或邻近港口之间的整合或合作，我们概括为1.0时代。考虑到部分港口处于区域性投资过剩的状态，供大于求而产生恶性价格竞争。另外成本低廉的港铁联运模式和互联网应用也推动了跨省级港口间的竞争。从今年开始，我们认为港口整合逐步进入了2.0时代，即区域性或省内大范围的整合。多个港口资源富裕的省份如江苏，福建，辽宁和广东省都在计划成立省级港口集团公司来进行省范围内的整合。

期待省级整合，港口垄断价值有望显现。我们认为省级别的港口整合将大概率带来正面效益，提高港口的盈利水平和资产价值。借鉴过往案例，单位收费较低的港口会通过减少恶性竞争来实现提价的过程，逐步回归到合理区间来体现港口区域性垄断的价值；另一方面，通过整合规模变大的个体港口将受益于聚集和规模效益，实现超额吞吐量的增长。

港口债券概况。整体来看：今年以来港口信用利差较去年同期明显上行，但近期随着港口货物吞吐量增速的回暖和港口区域整合加速，港口信用利差有所下行。港口整体信用利差处于行业中游水平；分企业来看，丹东港集团、江苏大丰海港、营口港务集团和珠海港控股集团旗下相关债券收益率较高，主要因为财务杠杆较高且盈利情况较一般，但港口企业为区域性垄断商业模式，一般现金流情况较好，我们认为部分高收益债品种具备一定的投资价值。