省广股份(002400)

投资建议

公司于10月24日晚间发布2017年三季报，2017年前三季度实现营业总收入70.15亿元，同比增长4.10%；实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比下滑59.78%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.54亿元，同比下滑62.60%。公司营收保持稳中微增，但利润出现较大幅度下滑，符合公司此前对三季报的业绩预告。公司利润减少的原因系部分抗风险能力较弱的子公司计提了部分商誉减值。目前恺达和雅润依然有较高的商誉余额，公司的商誉减值压力依然存在；结合公司在整合营销传播产业链的完整布局以及顺应趋势的大数据业务，同时省广在客户、技术及媒介等方面依然具备较强的优势，公司业绩依然有望实现增长，我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.06元、0.24元及0.39元，对应目前股价PE分别为108x、26x及16x，维持“推荐”评级。

公司营收保持基本稳定，传统媒介拉低综合毛利率

公司2017年前三季度总体营收达到70.15亿元，与去年同期相比略有上升，单季度营收达25.42亿元，同比增长10.23%，第三季度业绩表现相对较好。毛利率方面，综合毛利率为14.06%，大幅低于去年前三季度的19.59%，下滑了5.53个百分点，与今年半年报的14.95%相比亦小幅下滑。整体上延续了今年上半年以来传统媒介代理毛利率下降的走势，公司的综合毛利率因此受到了一定拖累。从公司战略布局来看，公司顺应媒介变迁趋势，将大数据以及数字营销板块作为业绩主驱动因素，但传统媒介代理的业绩下滑基本抵消了数字营销板块的上升。

公司费用结构相对稳定，其中财务费用率有小幅下降，部分原因是定增资金到位，利息支出减少。

传统媒介转型之痛，部分子公司抗风险能力弱面临减值

公司的数字营销领域表现突出，普遍能达到或超过预期，但也同样因为受众媒介变迁，传统媒介的空间被进一步蚕食，部分传统媒介子公司的抗风险能力较弱。公司在半年报时均已披露子公司恺达和雅润出现了业绩滑坡，恺达大概率无法完成今年的业绩承诺，雅润上半年负利润。因此公司在三季报计提1亿左右的商誉减值。

此次计提部分商誉减值后，恺达和雅润合计仍有3亿左右的商誉余额，同时公司商誉余额在20亿左右，目前其他子公司运营状况良好，但商誉减值压力仍然存在。

风险提示：子公司业务风险，商誉减值风险，核心客户流失，宏观经济放缓，整合效应低于预期，大数据平台建设不及预期等