上篇铁路装备行业报告中，我们提出了当前高铁装备板块的两个核心逻辑：一是 2019 年通车高峰撬动 2018 年动车组招标采购，二是中国标准动车组“复兴号”上线运营，开启高铁装备国产化新阶段。本篇报告重点关注动车组维保后市场，我们认为维保后市场崛起将成为高铁装备新的增长点，第一批和谐号动车组投入运营已有 10 年，动车组维修周期逐步到来，2017 年铁总高级修招标总数超过 600 列，相比去年翻番增长。十三五将进入三级修放量、四级修加速开启的时期，我们根据动车车型使用年限和检修周期推算，预计 2017- 2022 年动车组高级修市场年均 176 亿、总需求超过千亿。

目前动车组高级修市场由铁总下属动车检修基地与中车下属动车组企业两分天下，2016 年铁总自主高级修占比已超过 50%。未来铁总加强高级修能力，其份额可能继续提升，中车在高级修领域将更多定位于参与铁总高级修产能扩建与技术合作。随着标动推出与自主配套能力的增强，国产零配件厂商受益，其中闸片、轮对和碳滑板维修更换频繁，并且将伴随存量动车组保有量的稳步增长，市场空间持续扩张。重点关注维保后市场相关标的：新宏泰 （拟收购天宜上佳，打造闸片国产化第一龙头） 、博深工具（动车组闸片） 、晋西车轴（国产动车组车轴供应商、获得标动产品认证） 、太原重工（国产动车组轮对供应商、进入标动供应体系） 、神州高铁（铁路运行维护全产业链布局） 、万高科技（碳滑板细分龙头，新三板上市） 。

行业观点

动车定期检修保障行车安全，高级修市场由铁总与中车两分天下。我国动车组检修按时间周期和走行公里两个指标确定，并以走行公里为主要参考。动车组的修程分为一至五级，其中一、二级为日常的运用检修，三级以上为定期检修（高级修）。一般三级修间隔为 3 年、四级修 6 年、五级修 12 年，一列动车组全寿命周期内，要经历 4-5 次三级修，2-3 次级四级修和 1-2 次五级修。动车检修工作由铁总与中车分担： （1）铁总下属动车运用所负责一二级检修； （2）铁总下属动车检修基地负责三级修和部分四级修； （3）中车下属动车生产企业负责部分三级修、四级修和全部的五级修。2016 年铁总自主高级修占比超过 50%，随着未来铁总加强高级修能力，自主高级修份额将继续提升，中车角色定位将更多参与铁总所属企业高级修产能扩建与技术合作。

动车组保有量稳步增长，维保后市场加速开启。2007 年开始我国动车组保有量快速增长，从 2007 年的 105 列增加到 2016 年的 2586 列，年均复合增长超过 40%。伴随保有量的快速增长以及行车里程的累积，前期上线运营的动车组列车逐渐进入高级修周期。根据中铁投网站数据，2014 年铁总高级修招标总数为 112 列，2016 年达到 298 列，今年以来累计招标 610 列、同比翻番增长，三年复合增长超过 75%。当前高级修招标中，以三级修为主、占比 92%，四级修正开启，2016 年首次招标以来累计有 100 列。我们预计十三五期间以三级修为主、四级修加速开启、五级修提上日程。根据各型动车组设计寿命及维修制程，可测算动车组高级修市场空间：以当前动车保有量（2742 标准列）为基数，预计动车组高级修市场规模合计约 4360 亿元，其中三级修 1201 亿、四级修 1312 亿、五级修 1840 亿元。十三五将进入三级修大规模释放、四级修加速开启的时期，预计 2017-2022 年期间高级修市场规模超过 1000 亿元、年均市场空间 176 亿。

核心部件国产化提高，闸片、轮对、受电弓需求量大。动车组运行中，对于闸片、轮对和碳滑板的磨损消耗较大，是主要的更新维保部件，我们测算2017-2020 年，闸片市场需求合计达 200 亿元，轮对市场需求也将超过 200亿元，受电弓市场空间约 16 亿元。中国标动的上线运用，将带来零部件国产化率提高： （ 1 ） 闸片领域，天宜上佳是唯一一家拥有“复兴号”CR400AF/BF 两款车型认证的公司，目前在标动的闸片领域拥有几近独家的优势； （2）轮对领域，太原重工、晋西车轴和马钢股份已经取得了标动的相关产品的资质认证，打破国外产品的垄断地位； （3）碳滑板领域，新三板企业万高科技具备相对市场优势。

风险提示

铁路行业固定资产投资下降，动车组高级修招标放缓，铁总延长高级修周期。