中国建筑(601668)

Q3 收入确认加速，基建订单高增长向收入业绩传导公司 1-9 月实现归母净利 257.82 亿元，同比增长 4.1%， Q3 单季度实现业绩 77.44 亿元，同比下降 10.6%，主要是去年同期收购导致基数较高。前三季度扣非后业绩 253.65 亿元，同比增长 24.7%，好于市场预期。主要是公司去年基建订单翻倍增长趋势开始向收入业绩传导。公司 1-9 月基建订单同比增长 40.4%，基建收入同比增长 61.1%， 盈利能力整体稳定， 房建/地产业务稳健发展和转型，维持“买入”评级。

基建地产拉动 Q3 收入高增长， 高基数影响业绩增速

公司 2017 年前三季度累计实现营收 7709 亿元，同比增长 15.0%，高于2017H1 的 11.8%增速； Q3 单季度实现营收 2456 亿元，同比增长 22.5%，高于 Q1、 Q2 的增速 9.7%、 13.6%。 前三季度房建/基建/地产收入分别同比增长 3.4%/61.1%/25.0%，高于 2017H1 的 4.4%/33.0%/21.6%，基建与地产业务是 Q3 收入高增长的重要因素。 公司前三季度累计实现归母净利257.82 亿元，同比增长 4.1%，实现扣非业绩 253.65 亿元，同比增长 24.7%，主要是去年同期处置子公司/长期股权投资产生投资收益 63.89 亿元导致非经常性损益较高，全年预计该因素影响将减弱。

盈利能力整体稳定， 管理效率继续提升

公司前三季度毛利率为 9.56%，较 2017H1 下降 0.85pct， 但仍高于去年同期 0.10pct；前三季度净利率为 4.50%，较 2017H1 下降 0.35pct，也高于去年同期 0.10pct， 盈利能力整体保持稳定。 公司前三季度期间费用率2.79%，较 2017H1 下降 0.22pct，其中销售费用率持平，管理费用率下降0.08pct，财务费用率下降 0.14pct，提质增效效果进一步体现。 公司 1-9月经营现金净流出 752.55 亿元，连续三个季度为负，投资现金净流出277.89 亿元， 我们预计与 PPP 等基础设施投融资业务的快速发展有关。基建业务快速发展，期待多元融资降杠杆

公司前三季度累计新签建筑合同 16033 亿元，同比增长 25.0%，其中基建与投资业务占比 31.49%，同比增长 40.4%；设计勘察业务 83 亿元，同比增长 40.1%，显示行业投资持续性较好，公司基建收入有望维持较快增长。公司 9 月末资产负债率 79.38%，较 2017 年 6 月末上升 0.13pct，较去年同期上升 0.74pct，我们预计与基建业务的快速发展有关。公司目前已发行150 亿元优先股及 20 亿元永续债，但相对 PPP 等投融资业务的发展规模仍然较小，未来期待通过多元化融资渠道降低杠杆。

各项业务稳健发展，维持“买入”评级

公司 1-9 月新签订单同比增长 25%， 房建/地产业务稳健发展和转型，基建继续维持高增长。 新增土地储备 1399 万平方米，较去年同期下滑 25%。预计公司 2017-19 年 EPS 为 1.13/1.28/1.42 元，维持合理价格区间11.30-13.56 元（对应 17 年 10-12 倍 PE），维持“买入”评级。

风险提示： 信贷整体继续偏紧、央企去杠杆导致 PPP 落地变慢等