广联达(002410)

投资事件：

公司公布三季报：（1）1-9 月份收入14.09 亿元，同比增速12.11%，归母净利润2.87 亿元，同比增速25.33%；（2）7-9 月份收入5.09 亿元，同比增速7.15%，归母净利润1.45 亿元，同比增速18.89%。（3）预计2017 年实现归母利润4.65 亿元-6.77 亿元，同比增长10%-60%。

产品云化导致收入确认模式转变，影响当期业绩确认，但真成长属性不变。公司造价业务云化有序推进：云计价产品在六个试点地区的商业模式转型稳步推进，用户转换比例稳步提升；云算量产品即将进入样板渠道建设阶段。云计价模式将收入由一次确认转变为分期确认，这对当期收入和利润影响较大。受收入确认模式影响，前三季度公司预收款项1.08 亿元，同比增长308.32%。若将预收款项按传统收入确认模式折算回收入，收入和利润规模及增速将更高，公司收入利润依旧维持高成长。另外，预收款项是观察产品云化进度的核心指标，前三季度预收款项超三倍的增速表明公司产品云化加速推进。

费用有效控制，经营效率提升，利润增速明显。前三季度归母净利润增速25.33%，高于收入增速12.11%。利润侧的高增长主要因为公司经营效率提升，阿米巴经营理念和精兵强将的人才战略落地，显着提高公司经营效率。销售费率29.65%，同比下降2.77 个百分点，管理费率44.88%，同比下降3.09 个百分点。费用率下降是公司经营效率提升的直观体现。另外公司前两年处于业务转型的关键时期，整体投入较高，导致相关费用增加。

生态体系协同效应增强，产业金融业务爆发式增长。公司旗下有两家小贷公司和一家商业保理公司，围绕建筑生态圈开展金融服务。前三季度公司利息收入1205.99 万元，同比增长99.82%；发放贷款及垫资余额1.62 亿元，同比增加53.10%。生态体系协同效应增强，多指标表明公司产业金融业务呈现爆发式增长趋势。

投资建议：预计公司2017/2018/2019 年EPS 0.42/0.49/0.63 元，对应PE 约为 46.97/39.78/31.29 倍，给予“买入”评级。

风险提示：业务发展不及预期