铝： 社会库存见顶回落， 再次下降 2.4 万吨。 SMM 统计数据显示， 2017 年 10 月 23 日国内电解铝社会库存为172.1 万吨，较 19 日库存下降 2.4 万吨，是近五个月以来库存降幅最大一周。当前， 铝价回调至 16000 元/吨附近水平，下游备货、 补库意愿增强，随着取暖季错峰生产逐步落地，电解铝供应将进一步收缩， 去库进程有望加速进行。

山西省吕梁市发布《 2017—2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》（以下简称“方案”），方案中明确采暖季氧化铝限产 30%。据我的有色网统计，错峰方案涉及吕梁市 11 家氧化铝生产企业，共计 1265 万吨建成产能（运行产能 1235 万吨）。若以建成产能为基数、按照错峰周期为 2017 年 11 月 15 日至 2018 年 3 月 15 日进行测算，采暖季吕梁市氧化铝需再停产能约 350 万吨，影响氧化铝产量约 116 万吨左右， 全国采暖季影响氧化铝产量或将增至 500 万吨以上水平，氧化铝供给将在原有紧缺基础上进一步收紧。

铜： 供给方面， 国际铜业研究小组(ICSG)预计 2017 年全球精炼铜市场供应短缺 15.1 万吨， 2018 年供应短缺10.4 万吨； 下游开工率方面， 9 月份铜板带箔行业处于消费旺季，企业开工表现良好， 开工率为 73.98%，同比上涨 5.22%，环比上涨 2.79%， 好于预期。

铅： SMM 调研结果显示，下游电动自行车及汽车蓄电池经销商库存处于较低水平（ 分别约为 10 天和 1 个月），预计 11 月有补库需求，或对铅价起到一定支撑作用。

锌： 本周各地锌精矿供给仍然维持偏紧格局，加工费整体变化不大，随着内蒙等地区部分矿山进入冬季停产状态，锌精矿紧缺程度将延续加剧， 预计后期加工费或继续走低。

“三因素” 总结： 中国工业企业利润同比大幅增长，资产负债表持续得到修复；美国、欧洲经济复苏依然强劲，国内工业企业出口环境有望得到改善。 从全球经济发展角度看，基本金属消费的宏观环境表现稳健，四季度，国内宏观经济仍将平稳运行， 为基本金属下游消费提供了良好的市场预期。

投资建议： 本周电解铝社会库存继续回落，叠加采暖季错峰生产影响以及消费旺季来临，库存去化将进一步加速进行。考虑到偏平的宏观经济走势，铝的“消费属性”将在基本金属中更加凸显。 铝行业趋势性逆转支撑铝市长牛格局， 继续坚定看好铝产业链投资机会，核心标的：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组） 等。

风险提示： 宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。