投资建议

10 月模拟组合：五粮液（ 25%）、伊力特（ 25%）、中炬高新（ 25%）、天润乳业（ 25%） 。上周模拟组合收益+3.47%，跑输中信食品饮料指数的+5.59%，跑赢沪深 300 指数的+2.42%。 10 月以来模拟组合收益+6.00%，跑输中信食品有饮料指数的+11.63%，跑赢沪深 300 指数的+4.83%。

本周（ 10.23-10.27）白酒指数大涨 8.70%， 主要是茅台、五粮液业绩超预期所推动。 过去几周周报中，我们始终强调对白酒龙头的重视，认为“坚定持有白酒龙头， Q4 将是确定性行情收获期”。 一方面是因为 Q3 业绩向好是大概率事件，另一方面我们认为，秋糖以及茅台提前批计划执行应都在本月，元旦前属春节前淡季，行业利好消息较多，属于白酒板块情绪向好期。

再次强调——四季度是持有白酒板块的宽松期，尤其 11、 12 月份，白酒板块大概率有“年末行情”。 历史经验来看，四季度是全年中仅次于二季度的持有白酒板块的最好时期， 尤其是 11、 12 月份中白酒板块取得绝对及相对收益的概率之高在年内仅次于二季度中的 5、 6 月份。 我们再次强调， 策略上坚定持有白酒板块，耐心持股静待年末行情。

近期一线白酒淡季不淡，飞天批价持续走高， 1573 终端提价紧追五粮液。从批价看，国庆中秋双节后飞天批价不降反升， 由节前 1300-1350 元已涨至近期 1450 元附近， 态势似恢复至双节备货期前茅台未加速发货前的正常状态，这也说明厂家加快发货虽已被证明是平抑批价的有效措施，但整体货源偏紧状态下淡季难以持续放量，批价反弹是情理之中，也显示出茅台强劲的终端需求。国窖 1573 近期动作颇多，首先将 52 度经典装终端建议零售价从 899 元提至 969 元，意在对标普五（ 52 度水晶瓶五粮液） 969 元终端零售价，显示出量价双选项中泸州老窖仍坚定倾向于挺价。此外，泸州老窖大幅上调了经典装瓶贮年份酒的零售价， 2012 至 2001 年份分别上涨 200-1190 元不等，其提升国窖 1573 内在品牌价值及投资属性的意图不言自明。频繁提升出厂价、终端零售价的国窖 1573 批价正加速追赶五粮液，浓香第一品牌之争后续将愈加激烈。

贵州茅台： Q3 业绩大超预期，报表与发货确认节奏一致，继续维持首推位置。 单三季度茅台收入/归母利润增速分别同比大涨 116%/138%， 大超市场预期。由于茅台上半年业绩增长主要来自于前期业绩蓄水池释放，因此尽管Q3 实际发货同比、环比加速显着，但市场普遍未预期到 Q3 茅台报表确认节奏会与发货节奏一致，加之去年同期报表端确认较少，造成 Q3 报表大超预期。国庆后，飞天批价不降反升、持续走高，近期批价再次突破 1400元，显示出市场终端需求依然旺盛。 由于全年计划目前预计仅剩余不足 0.5万吨，因此我们预计 11 月份茅台提前执行 18 年计划是大概率时间。仍维持茅台 Q4 业绩确定向好的判断，维持首推位置。

五粮液： Q3 业绩超预期， 缩量保价大方针不变。 单三季度五粮液收入/归母利润增速分别同比大涨 43%/64%，超市场预期。 由于三季度茅台放量，市场担心五粮液需求端受到挤压，但从报表收入端情况来看，五粮液通过新招商+提价+加快预收款确认有效解除了这一负面影响。 近期 1573 频繁出招，最新 969 元的经典装终端建议零售价已与普五持平， 同时茅台出货又降、批价回升至 1400 元以上。我们认为短期五粮液进入动销宽松期， 在今年总体价的贡献有超过 10%的大背景下， Q4 业绩也可保持乐观。

伊力特： Q3 收入端超预期，静待可交债事项落地开启更大弹性。 单三季度，伊力特收入/归母利润分别同比增长 25%/1%，收入超市场预期。疆外收入本期大涨 136%，公司新招大商——华龙祥本期正式落地并开始贡献收入。 9 月 7 日伊力特正式公告其控股股东拟发行可交换债券，拟发行期限为3 年期，拟募集金额不超过 4 亿元。预计此次公司大股东发行可交债目的一方面为满足自身资金需求，另一方面也意在拟引入战略投资者。此举为伊力特年初开启改革以来最大动作，待 Q4 可交债正式完成后预计基本面将有望迎来加速好转。 维持目标价 30 元（对应 18 年 27X）。

非白酒板块方面， 10 月推荐组合及顺序维持 9 月观点，分别为：中炬高新、天润乳业、伊利股份、双汇发展。中炬高新（ Q3 业绩超预期，预计 Q4业绩弹性依旧）、天润乳业（ Q4 收入有望持续 45%左右高增长， 产能扩张已在途中）、 伊利股份（ Q2 收入增速提速， Q3 有望延续向好态势）、 双汇发展（估值优势明显、安全边际强）。

中炬高新： Q3 美味鲜净利率提升显着推动业绩超预期， 预计 Q4 仍有上佳表现。 美味鲜 Q3 收入/归母净利润分别同比增长 23%/55%，业绩如前期我们所预料超市场预期，主要来自于美味鲜净利率的迅猛提升。 17Q3 美味鲜整体净利率已逼近 19%，预计阳西产能净利率更是突破 23%，伴随阳西产能净利润贡献比例增长（预计 17Q3 阳西产能利润贡献已达 50%），美味鲜整体净利率仍有上行空间。 本轮行业费用投放高峰效果喜人，我们认为下半年总体趋势将大概率持续。不过下半年海天空中投放力度将大概率减弱（ 17Q3 销售费用率同比下滑 1.1ppt） ，加之海天、中炬 16H2 费用基数较高， 17H2 调味品龙头费用端有望呈现小幅下行的态势，叠加提价带来的毛利率确定性上行，我们认为目前调味品行业是大众消费品中趋势、业绩最为确定的子版块，我们将调味品板块列为大众品首推，标的首推为中炬高新。

天润乳业： Q3 收入增长 44%，成长逻辑持续。 经历 1 年多的市场培育，疆外市场进入快速放量期， 前三季度疆外市场取得约 190%的超高速增长， 同时疆内市场保持约 10%的平稳增长， 在疆外收入贡献占比已接近 40%一线的情况下， Q4 大概率整体仍保持高成长性。 目前公司产能扩张已开始实施，预计有望于明年 Q1 前后完成，届时公司原奶处理能力将突破 600 吨/天，基本解决明年产能瓶颈问题。 我们认为，目前天润乳业是目前大众品板块质地最为优良的成长股，建议持续关注。

伊利股份： Q2 超预期， Q3 趋势向好。 今年上半年收入高增速主要是由于去年低基数以及需求的回升，特别是乡镇及农村销量超预期。随着公司高端产品继续渠道下沉， Q3 以来尼尔森数据仍保持向好态势，预计全年液态奶依然能保持 10%的收入增速。 H2 的利润增速超预期，部分由于管理费用的减少，我们认为只是确认时点问题，维持全年利润同比+13%的预期。

双汇发展： 估值优势明显，安全边际强。 受制于高价库存， 17H1 猪价下降的利好并未完全放映至报表，公司对 7-8 月份猪价季节性上涨及鸡肉反弹有所预期，已做适当低价储备。预计 17H2 开始，成本优势将逐步反映至利润端。预计屠宰量有望实现>20%的增速，肉制品营业利润将同比增长 18%。目前股价对应 17 年 PE18X, 估值优势仍然明显，安全边际较强。

风险提示： 宏观经济疲软 /市场系统性风险/业绩不达预期