周观点： 我们自去年至今一直强调围绕定价权来做投资，强烈建议重推白酒、调味品、细分子行业龙头、乳制品龙头等，近期公布的三季报继续强化我们的逻辑。 本周上证综指上涨 1.13%，食品饮料板块上涨6.01%，领先上证综指 4.88 个百分点。其中白酒上涨 8.85%，个股方面贵州茅台涨幅 13.11%，领先板块。时至当下，市场存有“恐高症”不占少数。而我们认为此轮食品饮料的上涨，基金持仓以及估值有望走的更高。从今年四季度往后看一年， 核心企业（白酒、调味品、乳制品等行业龙头） 加速成长依旧有很强的信心，依旧建议积极加仓。

白酒方面： 定价权最优，越高端超预期越明显。（ 1） 17Q4-18 年，行业龙头业绩有望加速释放。 从白酒的节奏来看，我们认为 2015 年行业蠢蠢欲动， 15-17 年上半年，实际情况好于报表情况， 2017 年三季度业绩逐步释放，预计业绩加速成长至少可以持续到 18 年底，板块行情还在延续。（ 2） 三季报显示， 越高端超预期越明显。 高档酒来看，茅台、五粮液、泸州老窖三季度业绩分别增长 138%、 37%、 34%。茅台、五粮液等均超市场预期；三季度水井坊、汾酒、古井、洋河股份、沱牌利润分别增长 122%、 121%、 64%、 18%（考虑预收账款，增速更快）、5%。中低端酒顺鑫、老白干、金种子表现一般。 总体来看，板块业绩加速成长，越高端超市场预期较大。（ 3） 季报和秋季糖酒会有望持续催化。 部分企业还未公布三季报，我们预计总体向好； 11 月秋糖会主流酒企量价策略有望随之公布，催化因素充足，市场情绪有望得到明显提振，四季度估值切换料将加速到来。 我们认为四季度配置白酒板块仍具备超额收益， 继续重点推荐贵州茅台、 五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、 山西汾酒、口子窖等。 重点跟踪沱牌的定增情况。

2）食品方面： 调味品以及光明乳业总体符合预期，静候伊利佳音。 调味品高景气度延续，龙头继续保持强势亮眼表现。当前原材料价格上升背景下行业内公司成本端承压，但龙头公司定价权较强，提价转移成本叠加产品结构上移，毛利率和净利率均有所提升。 17 年前三季度海天和中炬（美味鲜）收入分别增长 21%， 22.2%，利润分别增长 24.5%，46.3%。总体来看，渠道稳固且品牌忠诚度高的龙头增长持续亮眼，区域性品牌疆外市场拓展阻力仍存， 表现波动较大。乳制品整体竞争格局好转，但竞争仍然激烈，尤其是一线城市促销力度未大幅削减，销售费用尚处于高位。光明乳业业绩基本符合预期， 成本承压下毛利率下滑，费用管控良好助力净利率小幅上升， 未来资源整合和产业链一体化是核心竞争力。 通过调研走访， 17 年下半年三四线城市乳制品复苏延续，我们预计品牌和渠道优势显着的全国化龙头伊利将有不俗表现。 重点推荐伊利股份、 中炬高新、海天味业， 其他细分子行业龙头，推荐金禾实业、 安琪酵母、西王食品。

如何看待当下的估值？ 2017 年 3 季度以及 10 月份，基金持有食品饮料的仓位大幅提升，我们预计有望超过十个百分点，考虑到这次食品饮料是白酒、调味品、乳制品等行业全面向好，这次食品的持仓有望超过历史 13%的水平。估值方面， 考虑到这一轮白酒的渠道更加合理（三公占比更低）、厂家经营能力明显加强（控制渠道的能力）、明年业绩增长有望更快，我们认为白酒龙头估值有望看的更高。

2017 年 10 月投资组合： 贵州茅台、山西汾酒、口子窖、泸州老窖、H&H 国际控股。当月内五者涨幅分别为贵州茅台（ 25.5%）、山西汾酒（ 5.87%）、口子窖（ 3.44%）、泸州老窖（ 6.60%）、 H&H 国际控股（ -4.06%），组合收益率为 8.28%，同期上证综指涨幅为 2.03%，组合跑赢上证综指 6.25%。

投资策略：白酒重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖等， 重点跟踪沱牌的定增情况。 啤酒聚焦重啤，食品优配伊利、 中炬、海天、金禾、安琪、西王等。 白酒方面， 市场情绪波动导致的估值下行已在加速修复， 旺季名酒动销势头良好显示行业向上趋势不改， 继续重点推荐白酒重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖等，重点跟踪沱牌的定增情况。 食品方面，聚焦子行业景气度回升的龙头， 重点推荐伊利、中炬、海天、金禾、安琪、西王等。

风险提示： 三公消费限制力度加大、消费升级进程不及预期、食品安全。