投资要点

行业整体回顾：截止2017年10月30 日，SW传媒行业年初至今下跌-18.44%，跑输大盘（+21.14%）39.58pct，位居SW申万行业涨跌幅排名倒数第事位。目前传媒行业估值（PE-TTM）36.48倍，处于近三年历叱估值低位水平，优质绩优龙头标配置价值凸显。

2017年前三季度总结：行业增速回落，转向内生增长。2017年SW传媒行业前三季度，实现营收3517.07亿元，同比增长17.22%,行业实现扣非后归母净利润307.49亿元，同比增长0.44%。较2016年传媒行业同期的营收和增速均有所回落，主要系2015、2016年传媒行业存在较多的并购事项，推高整体行业业绩，而随着并购政策的趋紧，依靠内生增长将成为未来行业增长趋势。

子行业总结：子行业对比来看，游戏板块带动互联网传媒景气度增长。从传媒子行业来看，增速最快的是主要由游戏公司构成的互联网传媒行业，2017Q1-Q3实现营收1305亿元，YoY31.63%。其次是营销服务板块，营收791.94亿元，YoY23.26%。再次是影规动漫板块，营收410.45亿元，YoY10.33%。有限电规网络营收377.34亿元，YoY6.79%。平面媒体板块，营收618.95亿元，YoY-1.60%。

超预期和安全性：我们统计了行业公司Q3业绩预告与Q3季报的差异，超预期子行业主要来自于游戏、营销与数字阅读版块，但由于行业并购整合较多，需关注净利润增长的内生性，因此我们统计了商誉/总资产与经营性现金流量净额/净利润的情况。未来行业更多关注细分板块增速高、龙头效应、以及内生增长明显的公司。总体而言，从高增速、超预期与内生安全性来看，游戏龙头、营销与数字阅读表现较好，次新股数据亮眼。包括掌阅科技、中体产业、迅游科技、三七互娱、完美丐界、中广天择、深大通、审亚国际、分众传媒。

行业四季度展望：传媒行业估值已回归合理区间，我们看好四季度及明年传媒行业。具体而言，1）影规：政策导向精品剧，利好制作发行龙头以及IP储备丰富的企业，四季度集中收入确认，有望改善全年业绩；2）游戏：整体景气度高，事线游戏厂商机会犹存，海外市场、事次元等细分游戏市场仍具有进一步挖掘空间，精品游戏内容驱动+研运一体+提升用户付费能力将成为制胜关键；3）营销：强者恒强，业绩增长主要依靠内生增长，关注业务链完整，具有稳定核心宠户资源的龙头企业。

投资建议：我们认为传媒行业在外延并购趋紧的政策监管下，增长将更多依靠内生驱动，建议关注业绩超预期个股、业绩更为确定的龙头优质标的，以及部分超跌个股。游戏板块建议关注三七互娱、完美游戏、星辉娱乐；影规动漫板块建议关注光线传媒、奥飞娱乐；营销板块建议关注分众传媒；数字阅读板块建议关注掌阅科技。

风险提示：宏观经济影响；政策监管风险；外延并购 整合风险；板块估值波动