桐昆股份(601233)

事件

公司发布三季报， 1-9 月实现营收 233 亿元，同比增长 31.6%；实现归母净利11.47 亿元，同比增长 105%； 实现归母扣非净利 11.05 亿元，同比增长 112%；基本每股收益 0.93 元/股。

投资要点

三季报靓丽， 全年高增长可期： 营收和业绩增长来自涤纶长丝价格上涨和产销量提升， 1-9 月， POY/FDY/DTY 平均售价同比分别上涨 22%/23%/20%，我们跟踪的 1-9 月 POY 平均价差 1,270 元/吨，较去年同期扩大 300 元/吨，盈利能力显着增强。 1-9 月实现长丝销量 282 万吨， 前三季度销量分别为 70、109、 103 万吨。 此外， 三季度 PTA 盈利显着改善， 进一步增强公司盈利能力。 Q3 单季度净利 5.3 亿元， 符合我们的预期，略低于市场预期，综合毛利率 11.4%， 接近去年四季度水平。

未来产能持续增长， 优势将进一步扩大： 公司现有涤纶长丝产能 450 万吨，PTA 产能 150 万吨，恒邦二期技改和嘉兴石化二期投产后，今年底长丝和PTA 产能将达到 470 万吨和 370 万吨。未来拟建项目丰富， 恒邦三期 20 万吨高功能丝和嘉兴石化 30 万吨 FDY 预计 2018 年投产； 嘉兴石化 30 万吨POY 和恒腾三期 60 万吨功能性差别化纤维预计 2017 年投产。 项目全部建成后，涤纶长丝产能将达到 610 万吨， 市场份额预计将达到 18%， 优势进一步扩大， 业绩弹性也进一步增大。

参股浙石化寻求产业链一体化： 公司参股浙江石油化工有限公司 20%股权。浙石化是国内第一个按照 4,000 万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目，全部建成后将成为国内第一、 全球第三大炼厂。 目前一期 2,000 万吨炼油、 520 万吨芳烃、 140 万吨乙烯正在建设中， 预计 2018 年底-2019 年初投产。项目环评测算一期投产后税后利润 97 亿元，有望为公司带来丰厚投资收益。

投资建议

暂不考虑浙石化未来投资收益， 预计公司 17-19 年净利润为 15.33、 18.16 和22.88 亿元， EPS 为 1.24、 1.47 和 1.86 元， PE 为 13X、 11X 和 9X， 考虑到公司估值较低， 未来长丝产能持续增长，浙石化有望贡献丰厚投资收益， 首次覆盖， 给予“ 买入”评级。

风险提示： 产品价格大幅下跌， 项目进展不及预期。