行业复苏势头延续，三季度景气环比提升

2017 年前三季度，化工板块总计实现收入 42759 亿元（ YoY 30.8%），净利润（扣非后，下同） 1188 亿元（ YoY 143%），整体净利率为 2.8%。板块中逾 90%公司实现业绩同比增长，行业整体延续了自 2016 下半年以来的复苏势头。三季度以来伴随油价震荡上行，以及国内环保因素影响深化，化工品价格以上涨为主，带动行业整体景气环比提升。

中上游盈利延续改善，下游成本压力凸显

分子行业来看前三季度经营，石油开采、有机原料、涤纶、 PVC 等与油价关联度较高的子行业盈利大幅改善；钛白粉、聚氨酯（主要是 MDI、 TDI）、农药、 氟化工等子行业受益于供给端格局改善（环保或协同因素），行业景气持续提升；橡胶制品、塑料制品、胶粘剂、日化等子行业受原料端上涨挤压，盈利下降较为明显；电子化学品等子行业快速增长势头延续。

三季度以来油价震荡上行，供给端因素主导子行业

从 2017Q3 单季度的趋势来看：有机原料、涤纶/PTA、 PVC、纯碱等子行业 Q3 净利润环比再度回升（ Q2 环比下降），前三季度保持高增长； 2、聚氨酯（ MDI 等）、染料行业业绩趋势继续向好；复合肥、氮肥、钾肥等行业延续底部整固态势；农药板块 Q3 业绩环比增速提升；橡塑制品、电子化学品行业季度趋势相对平稳，但不同企业增速差异较大。

行业上行趋势延续，关注景气上行子行业

基于中期视角，我们预计行业景气整体仍将保持上行趋势，主要由于： 1）原油价格稳中有升，对化工品价格构成支撑； 2）经济韧性较强，化工品需求端总体稳健； 3）国内新增产能投产持续趋缓，且环保因素持续冲击。长期而言， 货币政策趋紧背景下，细分领域龙头具备竞争优势，能通过内生式发展持续提升市场份额，进而带动国内化工行业逐步走向集中和一体化。

投资建议

综上所述，我们预计行业上行趋势仍将延续，投资方向上重点关注： 1）农药、尿素、染料等景气上行子行业，如辉丰股份（农药）、华鲁恒升（尿素）、长青股份（农药）等，尤其是农药行业旺季需求启动，叠加供给端受限，产品价格预计在中期尺度仍将普遍上涨； 2）涤纶长丝旺季需求启动，受益于油价阶段性上行，长期来看行业龙头市场份额持续提升，且明年开始民营炼化装置逐步投产，盈利前景渐趋明朗，带动市值提升，看好桐昆股份、恒力股份、恒逸石化、荣盛石化等； 3）电子化学品等细分子行业龙头业绩持续增长，部分品种估值切换后具吸引力，看好国瓷材料等。

风险提示： 下游需求不达预期的风险；原油价格大幅波动风险。