月度视角：10月至今钢铁板块下跌4.06%，沪深300指数上涨4.44%，钢铁板块跑输沪深300指数8.49个百分点。10月板块涨幅最大的三家为柳钢股份（6.68%）、宝钢股份（3.79%）、太钢不锈（1.19%），跌幅最大的三家为安阳钢铁（-16.89%）、西宁特钢（-16.50%）、南钢股份（-15.52%）。虽然自九月中旬钢价开始调整，但由于以焦炭为首的主要原燃料价格跌幅更大，实际行业盈利依然维持高位。近期钢价整体继续呈现震荡态势，今年实际需求偏平，因此预期波动导致的库存波动对价格影响更大，造成钢价来回折返。考虑到基建下半年受财政支出节奏影响，强度将有所下滑，但地产库存偏低，投资将继续维持高位，两者对冲后需求虽较上半年有所下降，但幅度有限，经济仍维持稳态。另一方面，11月采暖季限产将逐步展开，若执行落地严格，我们测算供给影响将超出需求影响，钢价和行业盈利有继续扩张的可能，版块同样具备反弹的机会，推荐弹性类标的如八一钢铁、*ST华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、马钢股份、宝钢股份、方大特钢以及柳钢股份等；

钢铁供需：

供给：（1）10月环保限产落地较少：虽然之前的环保限产政策规定诸如邯郸、唐山、石家庄等地限产期提前至10月，但从近期钢贸商库存下行速度来看，今年同时期贸易商去库速度明显慢于往年，显示之前要求的10月限产并未造成市场流通资源的大幅减少，当前仍处于限产期的准备阶段，全行业产量或依然维持较高水平。（2）关注中西部钢厂复产进程：在环京津冀地区钢企陆续进入错峰限产之际，近期中西部地区部分钢企加快了复产进度，这在一定程度上可以对冲采暖季限产区供应资源的缩减，但统计数据显示，1-6月份是今年高炉与电炉复产的高峰期，近期更多是少数企业的零星复产行为，考虑到目前行业吨钢毛利已经处于高位区域，并且维持时间较长，后期继续复产的钢企将极为有限；

需求：10月上旬钢协会员企业日均产量高达183.59万吨，基本处于历史顶部区域。同时结合前期数据，9月我国粗钢产量7183万吨，同比增长5.3%，日均钢产量239.4万吨，环比下降0.49%，剔除净出口，8月日均表观消费量达226.4万吨，环比上升1.64%。9月钢铁日均表观消费量226.4万吨，环比增加3.6万吨，显示需求整体仍然处于高位。然而在经济稳态情况下，商品价格出现剧烈调整，体现了今年经济运行的特征，即基本面波动率下降，但预期造成的存货波动是造成商品价格来回调整的核心原因。七八月产业链情绪亢奋，出于采暖季限产判断，主动追加库存造成价格当期大幅上涨，相应在九月又出于对后期需求预期悲观，库存去化造成当期价格迅速回落；

钢材价格：10月钢价震荡盘整，具体来看，10月末螺纹、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报3930元/吨、4090元/吨、4110元/吨、4680元/吨和4050元/吨，较9月末变动分别为1.55%、1.74%、-0.24%、2.86%和2.79%。钢价在经历9月中旬以来的连续调整之后，本月一波三折，呈现阶段性筑底态势。当前行业下游需求走弱并不明显，成交量数据显示“金九银十”钢贸商出货整体维持在年内较高水平，需求支撑导致钢价企稳。虽然11月后伴随着天气转冷，终端需求有季节性回落风险，但考虑到采暖季错峰限产政策陆续落地，供给端的强烈压缩或将导致市场流通资源阶段性减少，钢价后期或有反弹；

原材料价格：（1）河北地区66%铁精粉现货价格640元/吨，月环比下降5元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格407元/吨，月环比下降33元/吨。普氏指数（62%）59.5美元/吨，月环比下降1.85美元/吨；（2）河北唐山地区二级焦为1850元/吨左右，月环比下降440元/吨；本月矿价震荡偏弱，随着近期行业生产强度有所走弱，钢厂多以消化前期库存为主，整体市场成交氛围偏淡。由于后期环保限产对钢厂开工形成较大压制，导致矿石下游需求有继续回落风险，在四季度海外矿山发货量继续维持高位背景下，铁矿石基本面承压，后期仍有下行压力；

钢材库存：截至10月底社会库存总计997.89万吨，月环比增加40.4万吨，涨幅4.22%，同比上升12.2%。分品种看，螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为444.58万吨、131.89万吨、206.26万吨、102.83万吨和112.33万吨，月增幅分别为3.34%、12.23%、6.73%、-1.25%和-0.01%。虽然月度库存出现小幅抬升，但这主要是由于9月最后一周下游集中补库拉低了钢贸商库存对比基数，真实库存水平在经历十一长假的阶段性回升之后整体仍处于下行通道。采暖季的环保限产政策若得以严格执行，在终端需求继续释放背景下，供应端的减少将导致库存出现快速下滑，目前仍有待观察；

行业盈利：吨钢盈利环比抬升。在钢价震荡盘整之际，10月份行业盈利出现较大改善最主要原因在于原材料端跌幅较大，尤其是焦炭焦煤价格持续下行进一步拉大了钢厂利润。当前最新行业盈利水平已经达到7、8月份的阶段性高点，热卷和螺纹钢吨钢毛利普遍在1000元以上高位区间。分品种具体来看，热轧卷板（3mm）毛利上升275元/吨，毛利率上升至37.16%；冷轧板(1.0mm) 毛利上升308元/吨，毛利率上升至20.82%；螺纹钢(20mm) 毛利上升221元/吨，毛利率上升至37.88%；中厚板(20mm) 毛利上升293元/吨，毛利率上升至25.96%；

风险提示：宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压。