Q3 业绩明显分化，生物药和医疗服务表现尤为突出。 医药上市公司 2017 年前三季度收入、归母净利润同比增速分别为 16.7%、 13.0%（剔除重组股国药一致和国药股份）； 其中医药工业类上市企业收入、归母净利润总额增速分别为16.3%、 10.5%，医药工业类上市公司的收入增速高于医药工业增速（ 2017 前三季度： 16.3%Vs12.1%）， 但利润增速低于医药工业增速（ 2017 前三季度：10.5%Vs18.4%）， 估计主要原因是中药饮片类上市企业占比小且上市公司研发投入持续加大。 从子板块来看， 表现最为突出的为生物药和医疗服务行业，2017Q3 归母净利润增速分别为 51.2%和 57.7%。

化药：新标切换中老品种降价、医院采购放缓，创新药迎来放量契机。 1）化学制剂 2017 前三季度收入和利润增速分别为 17.8%、 9.1%， 新标切换期老品种降价、医院采购放缓， 17Q3 收入、 归母净利润增速分别为 20.4%、 4.4%，与 2017Q2 相比分别提升 5.1pp 和下降 4.7pp。 但新标及新医保目录将使创新药放量加快， 推荐恒瑞医药（ 600276）、华东医药（ 000963）； 2）化学原料药：2017 年前三季度收入、归母净利润增速分别为 14.6%、 -0.1%，相对去年同期放缓， 主要原因是 17 年维生素价格由普涨变为个涨。 推荐产品线丰富的亿帆医药（ 002019）。

中药： 行业继续分化，品牌中药、中药饮片持续高增长。 1）品牌中药前三季度收入、归母净利润增速分别为 13.8%、 11.9%，样本公司收入低于预期且费用投入加大， 17Q3 收入、归母净利润增速相对 Q2 下降 4.9pp、 5.7pp，预计Q4 将持续改善业绩，重点推荐片仔癀（ 600436）； 2）中药饮片增速较高的细分领域，前三季度收入、归母净利润增速分别为 18.5%、 21.5%，重点推荐康美药业（ 600518）； 3）中药注射剂前三季度收入、归母净利润增速分别为 7.8%、-1.9%，增速继续承压。口服中药 Q3收入、归母净利润相对 Q2分别下降 0.02pp、6.1pp，主要为销售费用投入增加，仍看好渠道改善。建议关注华润三九（ 000999）等。

生物药：疫苗迎来业绩拐点。 1） 2017 年前三季度疫苗收入、归母净利润增速分别为 87.1%、 641.8%，迎来业绩拐点，看好品种齐全且在研新型疫苗较多的企业康泰生物（ 300601）、沃森生物（ 300142）； 2） 2017 年前三季度血制品17H1 收入、 归母净利润增速分别为 5.8%、 -0.4%， 17Q3 收入、归母净利润增速相对 Q2 分别提升 4.3pp 和 15.5pp，行业体现回暖趋势。看好博雅生物（ 300294）、华兰生物（ 002007）； 3）其他生物药：看好品种竞争格局好的企业，重点推荐长春高新（ 000661）和通化东宝（ 600867）等。

器械： 产业整合加剧。 1） 2017 年前三季度 IVD 收入、 归母净利润增速分别为25.6%、23.8%，17Q3 的收入、归母净利润增速对 Q1 分别提升 2.7pp 和 1.3pp。传统以生化为主的企业拖累行业增速，但行业加大了对渠道的整合，收入贡献大于利润贡献。重点推荐产品实力强、外延执行力强的标的迈克生物（ 300463）、安图生物（ 603658）。 2）其他医疗器械通过产业整合提升综合竞争力，两大龙头企业乐普医疗（ 300003）和鱼跃医疗（ 002223）推动行业整体增速上升。

非药械：医院流通增速放缓， 医药零售加速跑马圈地， 医疗服务延续高增长。1） 2017 年前三季度医药流通收入、 归母净利润增速分别为 16.9%、 33.9%。受医院终端增速拖累，增速有所放缓， 行业集中度提升仍是长期逻辑，重点推荐上海医药（ 601607）、九州通（ 600998）； 2）医药零售利润增速明显加快，2017 年前三季度收入、 归母净利润增速分别为 21.6%、 19.3%。处方外流将提供市场增量， 行业进入加速整合期， 看好益丰药房（ 603939）、老百姓（ 603883）。 3） 医疗服务延续高增长， 2017 年前三季度收入、归母净利润增速都在 30%以上，看好爱尔眼科（ 300015）、美年健康（ 002044）。

风险提示： 药品降价超预期风险，个股业绩不及预期风险。