【上市旅游国企经营情况】71.4%企业净利润同比正增长由于重资产资源的国有属性，旅游板块的国企占比高，32家A股上市公司中有21家是国企。营收和利润规模方面，大型旅行社和景区类央企与连锁酒店业龙头位居前列。各细分子行业中，酒店和景区运营业务毛利率较高，分别为86.7%和72.4%，传统旅行社业务毛利率较低，仅为9.5%。

消费升级趋势下，2017年上半年，旅游业基本面向好，上市国企业绩整体表现良好，平均归母净利润2.21亿元，同比增长19.91%，其中15家实现正增长。酒店业回暖势头明显，受益于并表因素的首旅酒店和锦江股份业绩增长亮眼；地方景区类企业桂林旅游归母净利润增速高达530%。

【旅游国企改革主线】5大方向突围龙头企业将占领高地

近3年来，上市旅游企业的资本运作比较频繁，国企改革加速落地，我们总结旅游行业国企改革主要围绕以下5方面进行：

（1）混合所有制改革引入民营资本和战略投资者，提升经营管理效率。如：首旅酒店引入携程成为公司第二大股东。

（2）国企强强联合。如：云南旅游、曲江文旅控股股东变更为大型央企华侨城，未来将对公司业务拓展和地区资源整合提供全方位的支持。

（3）并购具有竞争性业务的同业竞争者，剥离非盈利业务，优化资源配置，做深做强优势主业，多发生在酒店集团板块。如：首旅酒店收购如家，出售两家亏损子公司，进一步丰富多层次酒店品牌系列。

（4）引入具有横向协同效应、能形成上下游产业链互利的资产。岭南控股收购广之旅、花园酒店等优质资产，延伸产业链，打造综合性旅游集团。

（5）实行市场化激励机制，捆绑核心高管与公司利益，进一步提升经营管理的积极性。代表性公司如：岭南控股实施了第一期员工持股计划；首旅酒店市场化改革更深一步，推出高管绩效激励方案，后续有望推出员工股票、期权激励机制。

我们认为，随着国企混改持续推进以及旅游行业竞争加剧，行业整合将加速，未来龙头企业将占领行业的高地。

风险提示：政策风险；整合不达预期的风险；经济下行的风险。