三季度扣非利润加速增长，盈利水平基本稳定

2017年前三季度A股环保上市公司实现收入843亿，同比增长39%；其中三季度收入增速36%，较上半年（41%）略有放缓，但较二季度（29%）有所提升，边际增长有所好转。2017年前三季度共实现归母净利润103亿，同比增长32%；扣非后归母净利润93亿，同比增长46%，其中三季度38亿元，同比增长44%，与收入增速基本一致。具体来看：3Q17单季度毛利率同比下降，期间费用率基本持平，虽然财务费用率上升，但管理和销售费用率均下降。三季度末资产负债率较去年同期显着提升；3Q2017单季度ROE较去年同期小幅提升，主要因为负债水平略有提升。

大气强者恒强，固废分化显着，水处理边际改善

1）大气板块：整体前三季度收入、利润同比增速有小幅改善，龙头强者恒强现象明显，看好供暖季非电大气治理订单释放；2）固废板块：整体净利率同比略有下降，负债率小幅下降，周转率小幅加快；固废各子板块分化明显，再生资源净利率提升显着，垃圾发电受到新项目盈利水平下滑等影响，毛利率均有所下滑；环卫竞争超预期，关注竞争格局演变；3）水处理板块：三季度利润表较二季度边际改善，收入增速加快，毛利率小幅回升，但经营性现金净流出显着扩大，收现比下降，预计与融资环境偏紧有关；负债率继续提升，ROE同比提升，主要因负债率明显提升。

监测利润加速成长，节能、水务资产周转加速

1）监测板块：三季度收入增速继续加快，同时盈利水平同比大幅改善，毛利率大幅提升，其中理工环科、先河环保、雪迪龙毛利率提升超过2pct，ROE同比有所提升，主要源于净利率与资产负债率提升；2）生物质与节能板块：前三季度整体仍保持快速增长，但增速放缓迹象明显，资产周转率同比提升显着，负债率同比小幅下滑，最终ROE同比有所提升；3）水务板块：前三季度净利率和负债率同比基本稳定，ROE小幅提升源于资产周转加快。我们认为未来随着ABS等融资模式推行，有利于水务企业盘活存量资产，加速资产周转，从而进一步促进ROE提升。

3Q2017QFII对环保板块配置热情升温

根据公司公告披露数据，截至2017年三季度末，QFII仍有持仓的环保标的共有10支，其中三季度QFII增持的环保股主要包括瀚蓝环境、聚光科技、碧水源、清新环境、德创环保、绿城水务；持仓比例不变的有理工环科、华控赛格；减持的包括盈峰环境、格林美、创业环保。截至2017年三季度末，证金公司仍有持仓的环保标的共有2支，中山公用、神雾环保，证金公司三季度出售聚光科技。目前我们重点推荐短中长期组合：1）短期：清新环境、龙净环保、雪浪环境：2）中期：聚光科技、百川能源；3）长期：启迪桑德、东江环保、上海环境。

风险提示：项目进度不及预期，毛利率进一步下滑。