2017 前三季度煤焦行业经营回顾：（ 1） 第三季度受安检及会议影响，煤炭月均产量 2.93 亿吨，环比下滑 800 万吨； 第三季度动力煤价稳步上涨，焦煤价格一路上涨，煤价环比提升。（ 2） 1-9 月，煤炭全行业营收上涨 34.7%，利润大幅增长 7.23 倍，销售利润率 11.24%，超过 2012 年同期水平，但行业资产负债率仍在 68%高位。（ 3） 三季度下游电厂库存持续低位， 季度末转淡季秦皇岛库存开始攀升。（ 4）国内煤炭产量供应有限利好进口煤， 1~9 月份全国煤炭进口 2.05 亿吨，同比增加 14%。

煤炭板块上市公司前三季度业绩综述： 受益于煤价同比大涨，上市公司营收同比大涨，且涨幅领先成本，同时期间费用率下降，整体利润呈现大幅上涨，其中第三季度产量略有下降，净利润环比稍有下降。根据重点 28 家煤炭企业统计： Q3 营业总收入同比上涨 55.2%；归属于上市公司股东的净利润同比大涨 216.8%，其中 Q2、 Q3 分别为 223 亿元、 208 亿元； 期间费用率同比下降 5.8pct 至 14.8%； 经营性净现金流同比大涨 55.3%； 平均应收账款同比下降 10.6%。

煤炭与相关行业横向比较： 根据整体法计算，煤炭开采在周期性行业中毛利率在所有周期行业中居首。煤炭行业整体毛利率和 ROE 分别为 30.65%和 9.87%，皆高于其他相关性周期行业，同比分别上升 4.3 和 6.9 个百分点。放眼全市场，煤炭板块 PE 仅为 11.89 倍，低估值优势明显。

煤炭行业纵向比较：（ 1）行业盈利能力大幅提升。重点跟踪公司扭亏、正增长、减亏达到 85.7%，成本控制能力强的陕煤、潞安等业绩释放能力强；（ 2）各煤种企业利润都有释放。重点跟踪的动力煤/焦煤/无烟煤公司合计归母净利润同比增长 185%/347%/486%；（ 3） 行业优质公司普遍估值 10倍左右，动力煤如陕煤、兖煤、陕煤、神华， 冶金煤如潞安，无烟煤如兰花等；（ 4）煤炭股的机构配置比重仍然较低，三季度末采矿业基金持仓比重仅为 2.21%，与标配相差 5.3 个 pct。

四季度投资策略： 供需紧平衡，板块充分回调或存在反弹机会。 近期煤炭行业呈现供需两弱格局，期货盘面走势胶着。从煤价来看，短期动力煤价继续承压，但受大力度安检、环保、露天矿征地滞后等影响，整体供需偏紧，叠加大秦线进入检修期（ 10 月 25 日至 11 月 15 日），进入冬储旺季的煤价预计高位震荡。近期焦炭现货价格持续下滑，内蒙等地焦企开始亏损，叠加环保限产因素焦企开工率有所下滑，焦炭供应有望收缩，价格预期逐渐企稳，焦煤供应比较紧张，叠加库存的低位运行，四季度焦煤价格预计高位震荡。我们认为煤炭供需基本面仍乐观，中长期来看煤价有望维持在中高位，在期货充分回调叠加业绩催化，低估值板块或存在比较好的反弹行情。主要看好低估值及国企改革催化的煤炭股， 陕西煤业、兖州煤业、中国神华、露天煤业、潞安环能、西山煤电、山煤国际等。。

风险提示：（ 1）流动性偏紧风险；（ 2）政策调控力度过大风险；（ 3）经济增速不及预期风险；（ 4）新能源持续替代风险。