事件： 民航局于 9 月发布《关于把控运行总量调整航班结构 提升航班正点率的若干政策措施》， 10 月 29 日 17/18 冬春航季正式完成换季， 时刻调控带来的总量缩减有望全面收紧行业供给， 重塑行业秩序。

政策影响贯穿我国航空业周期更替

航空产品同质化和低边际成本的决定了航空公司间的主要竞争方式只有产能竞争和价格竞争。因此，在自由竞争的环境下，航司往往陷入价值毁灭的困境。 航空盈利的波动使得，外部政策往往主导了航空周期的更迭。

中国航空： 管制与放松管制推动价值增长周期

我国航空业航线网络集中度高，运力集中度却不足的大环境容易造成完全竞争， 因此政策管控成为了行业运力控制的重要途径。从 1980 年到2010 年的 30 年，中国的航空业市场化大致经历了机构改革（ 1980-1987）、准入改革（ 1987-1997）、并购整合（ 1997-2004）、以及有计划地管制（ 2004-2010） 四个阶段。复盘 30 年的周期更替， 阶段性的政策收紧(2002-2005/2009-2010)成为航空价值成长的重要推手。

中国航空近七年：放松准入致竞争加速

2013 年准入和票价政策双双放开迅速遏制了中国航空业自 2010 年价值持续提升的势头。 全国航空客运企业从 2010 年的 32 家增加到 2016 年的 51 家。非四大航的运力增量成为了近年来航空运力增长的主要力量。 运力供给高增长；票价下限放开， 拖动整体票价下跌 4 年； 国际线卡位战造成供需失衡。剔除油价和汇率中国航空业毛利率自 2011 年起转头向下。

2017 冬春航季全面总量调控，供给收紧重塑行业秩序

长期航空需求及运力高增长（约 10+%/每年）与空域产能低释放（约5+%/每年）的矛盾积压造成了当前空管的持续高负荷以及大面积的航班晚点。当矛盾逼近威胁航空出行安全边界， 2017 冬春航季时刻调控全面展开。(1)严格并持续的时刻总量增速管控（约 5%），将有效抑制航空公司远端的运力引进，为行业形成持续收紧的运力投放节奏； (2)加班包机的约束将充分放大旺季（春运、暑运）弹性，旺季多为刚性需求，加班包机的削减将充分放大票价弹性。 (3)17 年全面提升准入条件，飞机引进门槛提升。 大航集中度有望拐头回升。

2018 年将是市场供需关系的转折点，供给增速的放缓将对航空票价的增长形成有效的支撑，民航业新一轮的价值增长有望将再度开启。

投资建议

10 月底正式完成冬春换季， 11-12 月为行业传统淡季，供需将保持稳定，若调控严格执行， 18 年春运行业将迎来首次供需紧平衡局面。票价和客座率有望实现双击。重点推荐：南方航空 A/H，中国国航 A/H

风险提示： 航空出行需求不达预期，天气等外部因素影响航班执行