本周市场动态：动力煤、焦煤价格局部下调，煤炭市场总体以稳为主

动力煤： 本周秦港煤价恢复更新， 10 月 26 日秦港 5500 大卡动力煤平仓价为 711 元/吨，较上周下降 6 元/吨（较节前价格累计下跌 3 元/吨）， 10 月 25 日环渤海动力煤指数报价582 元/吨，较上周下降 1 元/吨。产地方面，内蒙古鄂尔多斯地区动力煤价小幅上涨 3 元/吨，山西地区保持稳定，而陕西榆林地区延续跌势。本周产地和港口价格总体平稳，局部有小幅下降。 10 月为动力煤消费淡季，近期六大电厂日耗环比有所下降， 10 月相比 9月日均下降 9%，不过同比来看 10 月以来六大电厂平均日耗同比增速仍达到 20%（6-9月增速分别为 6%、 11%、 13%和 24%），而供给端重要会议结束之后，主产地停产煤矿有复产预期，但是由于供应增加需要时间，预计短期大幅增加的概率不大；近期港口库存维持较高水平，秦港处于 700 万吨以上的较高水平，不过本周大秦线检修后本周高点以来下降 40 万吨，而电厂方面相比 9 月末六大电厂存煤天数从 14 天上升至 18 天，不过绝对水平仅增加约 9%。后期，由于大秦线正处于检修期间，铁路车皮计划相对紧张，将部分影响煤炭运输和港口供应；而需求端 11-12 月动力煤进入消费旺季，尽管政策和供给端有一定压力，但预计受供需持续偏紧影响，短期动力煤价特别是产地煤价仍有望保持相对平稳局部甚至稳中有升。

冶金煤： 港口方面，本周京唐港主焦煤价格为 1650 元/吨，保持稳定；本周产地炼焦煤价保持平稳，个别承压较大的地方矿下降 10-60 元/吨。本周产地喷吹煤价稳中有降，其中山西长治地区下降 20 元/吨。近期钢焦产业链弱势运行，部分焦炭价格累计降幅达200-500 元/吨，按照目前价格部分焦化厂已处于盈亏平衡边缘，主要是由于河北、山西多地钢铁限产时间提前，钢厂焦炭需求有所下降，加上多数钢厂焦炭库存较前期已有提升，焦炭价格快速回落，对焦煤采购也在放缓。随着焦企利润大幅下降，预计后期焦企打压煤价来控制成本将增多，焦煤价格承压。不过临近与下游签订明年长协合同，山西主流大矿 11 月或以挺价为主，而目前低硫低灰煤资源仍整体偏紧， 预计价格有望继续保持平稳，配焦煤和高硫煤价预计短期虽然有压力但大跌概率不大。

无烟煤： 本周产地无烟煤价保持稳定。近期主流煤企销售顺畅，不过下游开工率相比前期有所下降，无烟煤市场小有压力，预计无烟煤价格仍以震荡为主。

国际煤价：本周南非 RB、欧洲 ARA 以及澳 NEWC 指数较上周分别下跌 0.4%、下跌 1.7%和下跌 0.8%，澳风景煤矿优质主焦煤 FOB 报 181 美元，较上周上涨 0.8%。按照目前进

煤价测算，国外焦煤价格较国内低约 166 元/吨，动力煤价格低约 5 元/吨。运销数据： 本周沿海运价指数下跌 10 %，各航线涨幅在-5.7 元至-3.8 元之间，本周秦港吞吐量 61.1 万吨，环比下跌 1.7 万吨或 2.6%，秦港锚地船舶为 92 艘，较上周增加 14艘。 10 月 27 日秦港库存 705 万吨，较上周下跌 1.7%或 12 万吨，广州港库存 237.3 万吨，较上周下跌 1.1%或 2.7 万吨。

本周动态观点： 煤价高位震荡， 3 季度盈利平均环比略有增加，关注低估值动力煤本周煤炭开采 III 指数上涨 0.3%，跑输沪深 300 2.1 个百分点。煤炭市场方面， 10 月以来煤炭市场供需矛盾逐步缓解，价格由快速上涨转为稳中有降。其中动力煤方面，港口煤价处于 700 元/吨以上的高位，相比前期仅略有下降，而炼焦煤方面， 由于下游焦炭价格累计下跌达 200-500 元/吨，焦煤整体压力略大于动力煤。后期， 11-12 月为动力煤消费旺季（历年火电发电量环比 9-10 月增长 12%），加上近期大秦线仍处于检修阶段，不过十九大结束后煤矿复产、先进产能可能加快释放，政策方面也有压力，总体来看，预计动力煤价格以稳为主，下行压力不大，产地局部价格可能稳中有升；而炼焦煤方面，11 月以后进入产业链淡季，加上供暖季期间 2+26 城市会陆续安排限产，焦煤市场需求会进一步减少，价格仍有压力。

板块方面， 本周发改委下发《关于做好迎峰度冬期间煤炭市场价格监管的通知》，主要是明确将严厉打击煤炭行业哄抬价格和价格垄断行为，确保迎峰度冬期间煤炭市场价格基本稳定。由于煤价处于高位，短期价格再上涨难度较大，但按照目前煤价行业盈利处于较高水平，按照煤炭资源网统计的样本矿区煤矿盈利， 9 月动力煤和焦煤盈利比例分别为99.5%和 100%，目前已披露三季报的公司 3 季度盈利相比 2 季度平均上涨 2%。而根据我们测算即使按照悲观预期 18 年煤价中枢下降至 550 元/吨，各公司盈利下降压力不大甚至继续上行（主要由于产地价格涨幅也较小、长协比例较高，加上历史负担也逐步消化）。综合来看，虽然煤价短期难有明显上涨，但短期动力煤下游需求有望稳中有升，各公司估值已回落至较低水平，价值逐步体现。公司方面，看好低估值的动力煤公司陕西煤业、露天煤业、兖州煤业，炼焦煤公司潞安环能、西山煤电，以及长期受益于煤层气行业增长的蓝焰控股等龙头公司。

风险提示： 下游需求低于预期，各煤种价格超预期下跌。