大华股份(002236)

结论与建议：

公司业绩：公司2017Q1-Q3 实现营收117.2 亿元，YOY+47.1%,录得净利润14.4 亿元，YOY+35.1%,折合EPS 为0.5 元，公司业绩处于业绩预告的中位，符合预期。其中，公司Q3 单季度实现营业收入48.2 亿元，YOY+52.1%,录得净利润7.0 亿元，YOY+40.8%。公司同时预计2017 年业绩同比增长20%-40%。

预计国内业务营收继续高速增长，海外维持快速增长：我们预计公司解决方案转型成果继续显现：国内平安城市、智慧城市等城市级和各行业大项目的陆续展开，前三季度公司国内业务营收预计同比增长50%以上；海外业务则在公司渠道建设（目前已设立37 个分支机构，覆盖180 余个国家及地区）及自有品牌建设下，前三季度营收预计同比增长40%以上。公司前三季度综合毛利率为38.6%同比持平。由于公司市场推广力度增加，销售费用率同比增加1.3 个百分点。随着营收规模增加，公司管理费用率同比下降1.3 个百分点至13.6%。受汇兑损失增加，公司本期财务费用率同比增加1.4 个百分点至0.9%。综合来看，公司期间费用率同比增加1.3 个百分点至28.1%，使得净利增长慢于营收增长。

未来成长仍值得期待：1.公司近两年持续加大研发力度，转型为解决方案提供商，在2015 年已推出了九大行业114 个子行业解决方案，幷对行业销售组织进行了布局，项目在持续推进中，我们认为随着平安城市、智慧城市包括PPP 项目的不断落地，公司的转型成果将会继续得以显现；2.公司坚定执行国际化战略，营收占比不断提升，我们认为在欧洲安防需求提升的背景下，随着公司海外分支机构的不断壮大，渠道和品牌的建设不断完善，公司海外市场的营收规模将会继续扩大，幷且公司自有品牌占比不断增加，毛利率预计将会继续得到提升；3.公司积极切入安保运营、民用安防、机器视觉、云服务等领域，将在未来逐步成长为综合视频监控服务商，成长值得期待。

盈利预期：我们预计公司2017 年、2018 年分别实现净利润24.5 亿元和31.2 亿元，YoY 分别增长34.1%和27.3%；EPS 分别为0.84 元和1.07 元，对应P/E 分别为31 倍和24 倍.公司业绩仍将快速增长，目前估值相对合理，我们维持“买入”投资建议。