星宇股份(601799)

事件：公司公告2017 年1-3 季度业绩，前三季度实现30.07 亿营业收入，同比增长31.69%，对应净利润3.24 亿净利润，同比增长34.55%，其中第三季度实现10.06 亿收入，对应归母净利润0.97 亿元，同比增长43%，符合预期

受主要下游客户的销量贡献，公司前三季度实现31.69%的收入同比增速。公司第一大客户为一汽大众，其中公司主要配套车型宝来、迈腾保持了20%、甚至30%以上的同比增速。同时新增配套客户奥迪销量表现突出，为公司贡献收入增量。

公司已经连续6 个季度保持30%左右的单季度收入增速，白马气质显现，同时毛利率、净利率向上趋势。从费用率推断，明后2 年将会是公司订单释放的黄金2 年。核心客户（一汽大众、上汽大众、一汽丰田等）带动公司稳定成长。公司从2016 年一季度开始连续6 个单季度保持30%以上的收入增长，在过去6 个季度里，公司集中从A 级车的大灯配套渗入到B 级车，单车配套量及毛利率、净利率呈现趋势向上态势。2017 年1-3 季度公司毛利率为21.99%，同比增加0.2PCT。公司费用率提升了0.7PCT，主要是管理费用同比增长45%，我们认为主要是增加研发投入而带来的支出。公司现金流量表科目“支付给职工以及为职工支付的现金”绝对值同比增长1.15 亿元，增速59%，结合公司历史来看，三季度一般为新项目集中投放期，今年在叠加明后2 年一汽大众新产品配套周期后，新项目投入将更多，支付的研发费用及职工工资更多。所以费用的背后是订单的体现，明后2 年将会是公司订单释放的黄金2 年。

看好未来5-10 年自主零部件强势崛起，我们认为未来将会涌现出各细分领域的龙头企业，星宇股份将会是车灯领域的绝对龙头。目前公司在整个车灯领域的市占率为7%-8%，我们认为跟随一汽大众产业链周期的强势崛起，公司有望在2020 年实现15%以上的市占率。

维持盈利预测，维持买入评级。我们预计公司2017-2019 年可实现营业收入别为4,335、5,590及7,212 百万元，对应增速分别为29.5%、29.00%及29.00%，实现净利润分别为461、611及813 百万元，对应增速分别为31.8%、32.50%及33.10%，对应EPS 分别为1.67、2.21 及2.95 元，估值为31 倍、23 倍、17 倍。