PPP政策未明显收紧，当前建筑板块仍是业绩弹性轮动

近期PPP民企跌幅较大，而中字头基建央企呈现强势，市场预期与第三届PPP融资论坛释放的政策收紧信号有关。我们认为此次论坛只是一次行业交流论坛，释放的主基调是规范与扶持并举。当前生态园林和大建筑的切换是业绩弹性的正常轮动，对Q4建筑板块的配置仍建议轻行业重个股，围绕业绩这一核心，重视2018年低于20倍PE的园林设计股与市占率/净利率双提升的大建筑。

PPP进入平飞阶段，年落地预计2-2.5万亿

经过四年的突飞猛进，PPP经历了“重规模”—“重落地”——“重规范”的三个发展阶段，国内PPP市场正从起飞切换进入平飞。我们维持未来几年每年新增落地2-2.5万亿规模的判断，这是符合当前财政预算约束的可实施规模。当前全国PPP入库项目累计落地4.1万亿元，其中2016年落地2.2万亿，2017年前三季度新增落地1.9万亿，同比增长19.87%。

规范监管与政策扶持并行，PPP行稳方能致远

我们预计下一阶段将是加强监管与大力扶持同时进行，10%的财政支出红线不会放松，但在财政、金融、价格等支持措施方面预计将出台细化政策。民企参与度提升、“PPP+一带一路”、“PPP+精准扶贫”将是重点发展方向。PPP的规范将主要体现在PPP分库动态管理、扎实开展两个论证、项目资本金穿透和到位管理、项目公共产品属性和中长期运营管理等方面。

PPP开工融资到位率约三成，资本金管理需多部门合作

目前财政部已落地的4.1万亿PPP项目中，已开工落地项目914个，占落地项目总数的38.3%。PPP融资到位方面，目前PPP融资到位约1万亿元，占已落地项目的25%。利率上升影响已开始向PPP收益率端传递，PPP项目平均回报率已从今年5月末的低点6%左右升至目前的6.60%左右，当前利差稳定在1.7%左右。资本金穿透管理预计需要央行、财政部等多委联合开展，且涉及融资担保等多项体制变革，短期预计影响不大。

央企民企通力合作是未来大方向，围绕业绩继续坚守价值

我们认为当前利率对建筑板块估值的压制仍然存在，大建筑和园林PPP的轮动是业绩弹性由高到低导致的板块轮动，生态园林业绩弹性最高且最确定，大建筑业绩增长最为确定但弹性稍弱，设计板块处于中间层次。随着PPP项目大额化特征越加显着，我们预计未来央企民企通力合作打造PPP命运共同体是重点方向，前期园林涨幅较大，短期我们看好大建筑10%左右震荡上行空间。PPP民企调整迎来机会，建议重视2018年低于20倍PE的园林设计龙头，并继续持有市占率/净利率双提升的大建筑，推荐中国中铁、中国建筑、葛洲坝，关注中国铁建。

风险提示：市场利率快速上行导致融资成本上行，PPP支持政策未落地，PPP项目落地进度低于预期等。