行业景气延续，营收与净利润增速均继续回升

1-9月，建筑工程上市公司（SW）实现整体营业总收入29819亿元，同比增长9.43%，较2016全年增速提高3.71个百分点，是在2013年增速回落至2015年触底之后，延续了2016年以来的回升趋势；1-9月实现归属母公司净利润959亿元，同比增长12.74%，较2016全年增速提高1.66个百分点，营收与净利润增速均出现回升。

3Q单季度整体建筑工程上市公司实现营业总收入10494亿，同比增长10.78%，较去年3Q增速提高5.74个百分点，提速明显。实现归母净利润319亿，同比增长3.17%，较去年3Q增速降低24.25个百分点。

毛利率下滑趋势减缓，净利率已现拐点

2017年1-9月，建筑工程上市公司实现平均销售毛利率21.34%，较2016年全年降低0.29个百分点，主要由于营改增导致过去几年相对平稳的毛利率水平出现下滑，随着行业景气度提升，建筑工程整体毛利率下滑态势已经趋缓。建筑工程上市公司平均净利率水平在2017年出现拐点，1-9月实现平均销售净利率7.65%，较2016年全年提高0.32个百分点。我们判断一方面因行业应收账款周转现好转迹象，另一方面央企PPP占比提升导致净利润提升。

园林高速增长，钢结构强势反转

2017年1-9月，建筑工程板块的细分子行业中营收增速位居前三的板块分别为园林（62.29%）、钢结构（31.32%）、建筑设计（22.19%），增速靠后三位为国际工程（5.28%）、专业工程（6.63%）、基建（8.91%）；归母净利润增速前三的板块分别为园林（68.34%）、钢结构（42.23%）、国际工程（25.25%），增速靠后的三位为专业工程（4.32%）、房建（5.42%）、建筑设计（7.33%）。园林行业高景气主要源于PPP带来的大量需求及订单向龙头公司集中。钢结构受益于宏观装配式建筑政策和微观转型升级，全面强势反转并有望持续。

行业评级与投资建议

鉴于行业内主流公司良好的订单状况，以及新模式下上市公司借助融资优势有望实现集中度的显着提升，且现金流量表改善利于行业加速周转提升ROE，我们维持行业“增持”评级。

我们建议从三条投资主线进行选股。1)各子行业龙头公司市占率提高带动估值提升。行业集中度提升有利龙头公司发挥投融资优势及议价能力，进而提升盈利能力，提高估值水平，特别是园林、设计、装饰板块，重点关注：东方园林、蒙草生态、金螳螂、广田集团、华建集团、中设集团。2）钢结构业绩拐点到来并强势反转。钢结构板块盈利能力、营运能力全面提升，工业企业景气度提升、装配式建筑政策红利释放仍在进行时，微观各企业积极谋求转型轻资产输出模式、参与高附加值领域，我们看好钢结构未来业绩持续增长，重点推荐标的包括：杭萧钢构、东南网架等。3）基建央企因PPP模式在基建项目中的占比提升，净利率还有提升空间，长期受益一带一路持续推进及国企改革，重点推荐“建交两铁”和葛洲坝，建议关注中国化学。

风险提示

房地产投资大幅下滑；PPP落地不及预期；