周观点： 三季报后进入年报真空期，在此期间我们建议重点配置业绩强劲的板块或个股，食品饮料行业有望继续获得超额收益。 1）白酒： 本周在市场持续低迷背景下，白酒板块继续逆势上涨，我们认为名酒三季报普遍加速增长的靓丽表现是驱动行情上行的基础， 而泸州老窖股东大会对明年增速规划则是超预期因素，可以预见高端酒茅五泸三驾马车已经进入赛跑阶段，行业景气度有望加速上行。下周秋糖会正式开始，各大酒企提前完成年度任务、明年量价策略等催化因素有望陆续释放，市场热情将再度升温推动行情更进一步。我们认为四季度白酒板块在估值切换背景下有望获得明显超额收益，原因在于年报真空期阶段白酒仍不乏渠道反馈信息的催化剂，明年春节在 2 月份使得旺季持续时间更长，预计明年一季报名酒业绩有望继续超预期，且未来 2 个季度白酒的增长确定性在行业比较中亦具备显着优势。我们继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得、水井坊等。 2）食品： 乳制品行业中原奶价格进入上行周期叠加竞争格局改善，终端价格战出现缓解，利润弹性释放在即。调味品下游餐饮行业维持高景气度，增速在食品板块中居前，拥有较强定价权， 17Q1-2提价完毕后 Q3 是首个完整享受提价效应季度，未来将进入利润释放阶段。下周迎来天猫和京东购物节，奶粉、保健品等价格偏高消费品是购物节主力产品，预售旺盛有望带动整体消费情绪高涨。 我们聚焦行业持续改善的龙头企业， 继续重点推荐伊利股份、中炬高新、金禾实业、安琪酵母、西王食品，港股 H&H 国际控股。

白酒观点更新： 一枝独秀，行情持久。 本周在市场持续低迷背景下，白酒板块继续逆势上涨，我们认为名酒三季报普遍加速增长的靓丽表现是驱动行情上行的基础，泸州老窖股东大会对明年增速规划超出市场预期， 可以预见高端酒茅五泸三驾马车已经进入赛跑阶段， 行业景气度有望加速上行。下周秋糖会正式开始，各大酒企提前完成年度任务、明年量价策略等催化因素有望陆续释放，市场热情将再度升温推动行情更进一步。 我们认为四季度白酒板块在估值切换背景下有望获得明显超额收益，原因在于当前名酒业绩增速与估值水平匹配度良好， 年报真空期阶段白酒仍不乏渠道反馈信息的催化剂， 明年春节在 2 月份使得旺季持续时间更长，预计来年一季报名酒业绩有望继续超预期，且未来 2 个季度白酒的增长确定性在各行业中亦具备显着优势。 中长期来看，我们认为茅台供需偏紧的格局很难改变， 在充分渠道基础上飞天茅台具备持续提价能力，若提价落地行业将是另一番繁荣景象，继续看好名酒未来 2-3年具备的良好投资机会。

泸州老窖： 来年收入有望加速增长，重回前三决心再次强化。 近期公司召开股东大会， 规划明年收入增速目标为 25%-30%，好于市场预期，我们认为该目标的确定是建立在今年良好增长势头基础之上， 今年完成既定百亿收入目标主要依靠高档酒国窖 1573 高增长驱动，中档酒充分调整完毕后有望在明年全面发力，同时低档酒产品线梳理到位后增速亦有望逐步回升，近期公司上调头曲、二曲产品价格即是渠道持续改善的良好印证。中长期角度来看，四川政府对白酒支柱性产业提出高要求，政策性支持力度明显加大， 我们预计未来泸州老窖存在实施员工持股、股权激励等措施进一步激发经营动力的可能，这无疑有助于公司实现回归行业前三甲的规划目标。 在国窖 1573 销量逼近历史高峰水平之时，公司再次提出未来 3 年销量实现 1.5 万吨的高度目标，我们认为这一方面体现了高档酒具备充足的放量基础，另一方面也为市场对未来公司发展打开充分的展望空间， 我们看好公司管理层稳扎务实的风格下，未来2-3 年高中低档产品齐力驱动业绩加速增长。

口子窖： 高盛减持落地，估值有望加速上移。 公司公告显示高盛已集中竞价减持 0.5%股份，我们预计余下 0.5%亦将很快公布，此外 wind 大宗交易数据显示近期有 20 笔大宗交易，共计减持 2%股份，这意味着四季度减持基本完毕，高盛仅剩下 0.82%股份。 从交易角度来看， 我们认为高盛减持压制股价因素得到彻底消除，预计三季度末公司 5.5 亿元预收款将在后续逐步释放，业绩有望迎来加速增长。我们看好公司的核心逻辑在于省内显着消费升级趋势带来的产品结构升级红利和省外发展存在的极大预期差，基于华东市场存在的长期消费基础，未来 2-3 年省外或有惊喜出现，省外是提估值升预期的重要进攻点。中长期来看，公司稳健风格穿越行业周期，是难得的民营机制突出的酒企，我们建议长线持有享受确定性收益，继续重点推荐。

食品方面： 行业需求向好趋势持续，盈利能力提升可期。 本周肉制品板块领涨整体食品板块主要是双汇发展表现亮眼，乳制品和调味品迎来普调。从基本面看， 17 前三季度非酒食品行业收入和利润均实现快速增长， 顺应消费升级的乳制品和调味品行业持续向好。 而原材料、包材价格上升致利润增速略低于收入增长，我们龙头有望通过优化产品结构向下游转移成本压力，且成本承压下中小企业上游原材料议价能力弱且高端产品市场认可度较低， 不排除加速退出的可能性，市场集中度向龙头加速集中，有利于整体行业盈利能力提升。 乳制品行业竞争激烈导致销售费用率高企，前三季度销售费用率仍超过 23%， 当前原奶价格进入上行周期叠加竞争格局改善，终端价格战缓解，利润弹性释放在即。 调味品下游餐饮行业维持高景气度，增速在食品板块中居前， 拥有较强定价权， 17Q1-2 提价完毕后 Q3 是首个完整享受提价效应季度，未来将进入利润释放阶段。 下周迎来天猫和京东购物节， 奶粉、保健品等价格偏高消费品是购物节主力产品， 预售旺盛带动整体消费情绪高涨， 我们继续重点推荐伊利股份、 中炬高新、 金禾实业、 安琪酵母、西王食品，港股 H&H 国际控股。

伊利股份： 全面进入渠道收获期，海外扩张步伐不停。 17 前三季度乳制品行业中伊利表现最为突出， 光明国内乳制品业务收入或受伊利竞品影响未见明显增长。 伊利多年渠道精耕和下沉，现渠道掌控能力和渗透率最为领先， 目前伊利在全国已有 500 万个销售网店，正在不断加强电商渠道建设，公司全面进入渠道收获期， 低线城市需求快速增长带动整体收入增长提速。海外扩张方面， 澳洲乳企迈高以 13.1 亿澳元（ 66.5亿人民币）出售给加拿大乳企萨普托，价格溢价率 76-84%，超出市场预期，伊利参与提交方案最后未能入选。我们认为国际收购存在很多不确定性因素，目前公司在海外设立研发中心且收购奶源，在新西兰投资的婴幼儿奶粉项目二期已经投产， 公司于 11 月 1 日携“中国方案”亮相世界乳业峰会， 全球化不局限于整合全球优质资源，更要输出中国乳业， 全球化决心坚定，未来海外扩张预期愈发强烈。

安琪酵母： 成本下降超预期，利润释放在即。 公司 18 年糖蜜价格预计继续下降 50 元/吨至 680 元/吨，降幅约 7%，比我们之前预期的下降5%略超预期，预计可以增厚 2000 万利润。 我们持续看好公司的核心逻辑在于（ 1）量价齐升。 预计公司 18 年通过直接对产品提价和优化产品结构的方式提价，产能扩张布局 18、 19 年，俄罗斯 2 万吨酵母产能于7 月落地， 18 年可以达到满产， 18 年 6 月赤峰改建项目投产，产能提高 1.5 万吨，埃及工厂二期 1.5 万吨产能预计 19 年落地可填补需求缺口。（ 2） 是原材料价格下降。 考虑产能增长，假设糖蜜价格下行下降7%，利润率提升 2pct，利润增长达到 33%。（ 3） 海外产能或接近原材料产地或接近销售市场，净利率可超过 20%，未来海外产能占比提升有望持续提升盈利能力。

金禾实业： 四季度敲定年单价格，继续看好 18 年业绩。 按照公司经营的节奏， 11-12 月份洽谈明年的订单， 占比近 40%， 我们预计麦芽酚年单价格有望达 15 万以上，同比增 50%以上， 安赛蜜年单价格也将明显提升， 年单的敲定对明年业绩提供有力的支撑。 公司 6 个亿公开发行可转债落地，股价压制因素消散，募集资金继续扩产 1500 吨三氯蔗糖产能。 三氯蔗糖需求火爆，竞争对手各遇困难，行业供需矛盾尖锐下，估计 Q3 出货量达到 650 吨，预计 17 全年出货量可达 2100 吨，明年销量有望突破 3000 吨， 持续贡献利润。 我们认为公司业绩成长性强劲，公司作为食品添加剂公司消费品属性逐渐明朗，估值有望加速修复至消费品公司水平。

2017 年 11 月投资组合： 贵州茅台、古井贡酒、沱牌舍得、金禾实业。当月内五者涨幅分别为贵州茅台（ 3.42%）、 古井贡酒（ -2.51%）、 沱牌舍得（ 3.14%）、 金禾实业（ -1.63%），组合收益率为 0.61%，同期上证综指涨幅为 0.68%，组合落后上证综指 0.08%。

投资策略：白酒重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得等。 啤酒聚焦重啤，食品优配伊利、 中炬、海天、金禾、安琪、西王等。 白酒方面， 白酒板块表现坚挺，名酒提价预期强释放行业向好强烈信号， 旺季行情有望拉长至 18Q1，继续重点推荐白酒重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得、水井坊等。 食品方面，聚焦子行业景气度高的龙头， 继续重点推荐伊利股份、中炬高新、金禾实业、安琪酵母、西王食品，港股 H&H 国际控股。

风险提示： 三公消费限制力度加大、消费升级进程不及预期、食品安全。