市场回顾

上个交易周，上证综指下跌 1.32%，创业板指数下跌 3.34%，申万交运板块下跌 1.24%。交运 子板块跌 中有涨， 其中机场 领涨（ 4.94% ），航空 运输（ 2.56%）；其他子板块均下跌，跌幅分别为物流（ -2.01%）、高速公路（ -2.09%）、公交（ -2.63%）、港口（ -2.65%）、铁路运输（ -3.28%）和航运（ -4.77%）。 本周交运涨幅靠前的有： 中国国航（ 8.6%）、 春秋航空（ 8.5%）和南方航空（ 7.8%）；跌幅靠前的有： 华鹏飞（ -9.8%）、新宁物流（ -9.6%）和音飞储存（ -8.9%）。

投资要点

民航新政新航季落地， 机场负面影响有限，供给控制利好航空： 9 月民航局发布提升准点率新规，保障航班安全与正常性成为民航局工作重点。新规规定， 21 个航班时刻主协调机场维持机场容量不变，但准点率持续较低的机场要调减航班总量，并且严控一线城市新增航线。新规已经在 2017 年 10 月 29日冬春航季落地，预计民航业日均计划航班量约 14460 班， 同比增长仅5.7%，增长率下滑 2.9pts。新规实行后， 市场比较关注浦东和首都机场的始发航班数量， 将削减至时刻容量的 75%，以及这对于上市公司业绩的影响。始发航班集中在 6~9 点出发的航班， 我们经过调研与测算， 航班减少量在 5%以内，全年业绩影响小于 3%，所以新规对于机场负面影响有限。航空方面，由于空域狭窄，仅约 30%的空域归民航使用，机场时刻瓶颈突出， 新规将使得一线城市机场新增航班增速更为趋缓。未来虽然我国航司依然会保持高速引进飞机，但由于时刻与航权的限制， 以及民航局供给侧改革新政， 运力多会投放至二三线市场，在我国旅客航空出行需求维持高位的背景下， 收益水平较高的一线和国际市场收益品质或将继续稳步提升，结构性的繁荣周期或将来临， 量价齐升有助于进一步提升航司主业业绩，实现盈利的高速增长。重点推荐： 中国国航、南方航空、春秋航空、上海机场、白云机场。

“双十一”下周来临，快递企业迎来上市后大考： 2017 年“双十一”即将来临，这是五大民营快递巨头顺丰、三通一达全部成功上市之后，首个最大规模的“网购狂欢节”。 由于按历史经验，“双十一”快递峰值将成为次年平均水平，快递公司在完成融资后，预计将通过此次旺季完成进一步的产能提升，同时科技手段也将逐渐快递各环节，降低快递公司运营成本。国家邮政总局预测今年双十一期间全行业的快递处理总量将超 10 亿件，干线车辆、航空包机等资源将出现超过 30%的增长。另外，中通、韵达在旺季发布公告调整快递价格，预示恶性抢占份额的价格战或在短期告一段落，并且涨价说明快递公司对于自己快递质量及客户粘性也具备一定信心，未来快递企业或更加注重服务品质来提升收益水平。目前， 从个股表现来看已经出现明显的分化；电商快递市场中， 韵达无论从业务量或利润增速均表现靓眼，超行业增速， 主要归功于其精细化质量管理、成本控制及信息化。未来我们认为，短期依旧看中成本控制优秀的公司，长期看中前瞻布局综合物流服务商企业。 重点推荐： 韵达股份、顺丰控股， 以及美股中通快递。

公路路产优质多元化发展趋势确定， 铁路关注改革： 公路方面，近两年受高铁网络逐步的完善，客运量受到了很大程度的冲击，但影响也在逐步减轻。2017 年前三季度，公路客运量同比下滑 5%， 货运量同比仍增加 11%。 A 股公路主要上市公司路产资源较为优质，伴随近期改扩建的进行，流量增速短期内仍有保障。 另一方面， 高速公路企业处在成熟稳定期，长期成长空间被逐步挤压， 多元化发展趋势确定随着经营期限到期日的逐步临近，公路企业也即将面临着转型压力，长期持续经营能力受到挑战，急切需要探索转型，寻找新的利润增长点的注入。 重点推荐： 粤高速 A、宁沪高速、深高速。 铁路方面，货运量的持续高增长， 使得铁路货运占比更高的公司业绩增长维持高位。 2017 年三季度完成货物周转量 19,897.9 亿吨公里，同比增长 16.8%；客运量增速维持稳定，完成客运周转量 10551.0 亿人公里，旅客周转量同比增加 6.7%。目前，铁路最大看点依然在改革，政企分离是铁改基本方向。 将按照铁总非运输企业、 铁总运输主业企业、 中铁总公司的顺序进行公司制改革。具体改革中，客运调价、土地综合开发是铁改最需关注的方向。高铁、动车及客运需求较旺盛的铁路线路或将优先适用市场化定价；而 8 月在北京及上海举办的铁路土地综合开发项目推介会共推出了 32 个开发项目，涉及土地约 2.6 万亩，将有效盘活土地资源，实现增收。 重点推荐： 大秦铁路、广深铁路。

集运中长期复苏需等待，区域性主题投资催化港口： 干散方面，截止 11 月 3日， BDI 收于 1476 点，环比下跌 4.5%， 前期高位后有所回落，但年末是散运旺季，预计 BDI 将再次走高。集运方面，截止 11 月 27 日， SCFI 综合指数收于 819 点，环比上升 1.5%，同比下降 5%。整体来看， 欧美线运价均延续上周回升势头。 本年度三季度集运市场旺季后半段由于受环保督查、人民币升值等影响，运价上涨不及预期；近期市场有所好转，集装箱运输公司推涨运价积极性较强，但由于即将进入淡季，仍需观察最终运价执行状况。中长期集运复苏仍需等待。持续推荐中远海控。 港口方面，今年沿海主要港口货物吞吐量有明显提高，前 9 月同比增长 7.4%， 2016 年同期增速仅为 2.4%。但港口吞吐能力仍趋于过剩，行业供过于求的矛盾依然存在， 港口行业正加速推进整合，建设港口群，加速区域发展，避免重复的产能建设。目前港口除去关注龙头机会外，区域性主题投资通常都会将港口作为排头兵。 十九大报告提出，赋予自由贸易试验区更大改革自主权，探索建设自由贸易港，以及明年海南建省 30 周年， 都或将提供催化区域港口股价的机会。积极关注： 上港集团，以及海峡股份， 海口港经营主体海南港航控股有限公司拥有其 59%的股权。

投资建议

民航新政新航季落地，机场负面影响有限，供给抑制航空或迎结构性景气周期； “ 双十一” 快递迎来大考， 借机提高产能，提升运营效率；公路路产优质， 多元化发展趋势确定， 铁路关注改革； 集运中长期复苏需等待，区域性主题投资催化港口。重点推荐： 上海机场、中国国航、南方航空、白云机场、大秦铁路、粤高速 A、韵达股份、顺丰控股。

风险提示

宏观经济下滑。