核心观点：保险三季报业绩超市场预期，主要为寿险剩余边际持续强劲释放、投资端向好、准备金因素逐渐出清等多重因素叠加所致。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑，在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下，保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比；消费升级、家庭保障意识觉醒，保障型产品需求端空间大。目前四家保险公司 17PEV 估值不到 1.2 倍，估值切换后 18PEV 仅 1 倍左右，估值提升空间大，继续看好保险股长期投资价值，行业“增持”评级。大券商业绩稳健性较强，在金融监管之下业务合规发展，投行 IPO 常态化发展、直接融资重要性提升、资管回归本源，大券商分类评级向好，转型逐渐成效，业绩稳定性有望增强，看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。

券商数据：本周两市日均股基成交额 5,345.07 亿元，周环比上升 11.20%，IPO 发行 9 家，募资 52.39 亿元（周环比-8.12%），今年累计 IPO发行单数为 373 单，发行金额 1,816.89 亿元，审核通过率 82.23%；本周五，证监会核发数量为 5 家，募集资金不超过 54 亿元，IPO 审核发行速度减慢；截至 11 月 2 日，两融余额持续提升至 10,044.06 亿元，周环比+0.76%。结合三季报数据来看，28 家口径上市券商三季度净利

润单季环比改善显着，累计同比较半年报并未明显缩窄。28 家上市券商 Q3 单季实现归母净利润为 242 亿元，受益于 7-8 月份自营收益向好环比+19%，改善较为显着，前三季度累计归母净利润 649.20 亿元，同比-7.61%，与 H1 同比-7.70%相比小幅收窄。从业绩贡献角度来看，收入占比依次为自营（31.3%）、经纪（24.7%）、投行（12.6%）、信用（11.0%）、资管（9.7%），其中经纪（+0.6%）、投行(+0.3%)、自营(+0.06%)呈上升趋势，信用、资管略有下滑。从目前券商业务情况来看，四季度

业绩贡献仍关注自营以及投行。自营业务方面；中国版 IFRS 9 带来 AFS 计量变更，自营资本公积浮动或有增加，使得在 A+H 同步上市的券商有动力在 1 月 1 日正式执行之前加速兑现股权投资的浮盈部分；近期债券利率上升使得券商固定收益投资压力有所增加，后续有望通过减仓、对冲等方式进行调整，同时券商国际化布局境内外投资有望使得整体波动性趋缓。投行业务方面：三季度投行业务股债承销规模均有所提升，单季度 IPO 规模环比+10%,再融资环比+74%，债券承销环比+50%，前三季度累计承销规模 IPO 同比+99%，再融资同比-47%，债券承销同比-21%，目前 IPO 获批情况稳定维持在每周 9 家，预计投行个业务储备丰富的券商有望持续发力。 其他业务方面： 券商资管业务规模三季度继续环比下滑；信用业务两融以及股票质押利率三季度均有所下滑，同时融资成本相对高位使得利息收入增长或将承压；经纪业务目前佣金率下滑继续趋缓，部分券商财富管理客户交易额逐步提升率先企稳，量价齐跌压力有望缓解。综合来看我们认为，多元化发展、资本实力雄厚、投行储备丰富的大券商四季度业绩有望保持相对稳健，建议关注中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券，以及定增获批的东方证券、国元证券。

保险数据：三季报利润增长强劲，国寿、平安、太保、新华前三季度归母净利润增速分别为 98%、 17%、 24%、 5%，相较四家公司中期 18%、 7%、6%、-3%的同比增速均有明显提升。其中，国寿 98%的归母净利同比增速大超市场预期，平安如果剔除去年重组普惠的影响，归母净利润增速预计为 41%之多，新华的归母净利增速亦由中期的负值转正。投资收益同比显着提升、准备金提转差逐渐少提是业绩改善的共性原因；另外，太保和新华的退保及赔付支出同比减少较多，退保率均有不同程度的下降，业务品质继续改善。 寿险高价值率业务保持增长，缴费、渠道结构继续改善，续期拉动局面纷纷呈现。前三季度国寿、平安、太保、新华的寿险总保费收入增速分别为 20%、29%、32%、-4%，其中国寿、平安、太保保费收入的良好增长均由首年保费和续期保费共同增长所拉动，新华的保费负增长继续收窄。保费结构同比改善程度最大的仍为新华，平安、太保目前的缴费、渠道结构已经趋于非常优异的水平，如太保寿险代理人渠道新单保费中高达 96%的比重来自期交保费。从续期拉动的角度来看，各家公司续期保费占比均达到 60%左右的高水准，续期占比由高到低依次为新华、平安、太保、国寿。投资要点：明年“开门红”新单增速望迎预期差，近期各家新产品试销情况好于此前预期，主要原因为年金产品设计灵活性足以弥补返还延后，并且投保人对于新旧产品差异的敏感度低于此前预期；我们认为总体上需调低“开门红”保费增速期望，但反而利于保险公司提速转型保障，新业务价值率仍有较大提升空间。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑，在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下，保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比，在消费升级、家庭保障意识提高之下，保障产品需求空间大。目前四家保险公司 17PEV 估值不到 1.2 倍，估值切换后18PEV 仅 1 倍，估值有较大提升空间，继续看好行业长期投资价值，行业“增持”评级。

投资建议：在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商，如华泰证券、广发证券、招商证券，同时建议关注投投资能力较强的东方证券以及机制灵活的国元证券。继续坚定看好保险股趋势性行情，估值仍有较大提升空间，新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。

风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化