保险： 转型趋势不改，投资回暖明显

四家上市保险公司利润逐季改善。中国人寿、中国太保、中国平安和新华保险前三季度归母净利润同比增速分别为 98.3%、 23.8%、 17.4%和 5.3%。 寿险持续转型，财险稳健增长。 寿险方面，中国太保、中国平安和中国人寿的保费收入均大幅度增加，新华保险单季保费增速超过 25%；行业趋势性转型，着力发展个险和期交业务，压缩银保和趸交业务，业务结构不断优化。产险方面，平安产险和太保产险保持业绩稳健增长，维持承保盈利。 投资回暖，综合收益仍有释放空间。 中国平安、中国人寿和新华保险前三季度总投资收益率分别达到5.4%、 5.12%和 5.2%，均较中期有所提升。新华保险和中国平安的其他综合收益有所增长。 中国人寿和中国太保的其他综合收益额虽然有所下降，但是减少的幅度并不大，仍有利润释放空间。 利率回稳，准备金计提压力缓解。 根据750 天移动平均国债收益率曲线，假设 10 年期国债利率（3.83%）持续到 18年年底，那么 18 年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度的 750 天国债收益率曲线预测分别为 3.31%， 3.33%， 3.37%， 3.43%，进入明显准备金释放区间。 维持行业买入评级，推荐：中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保。

证券：业绩维持向好趋势，估值回落迎来投资机会

归母净利润降幅缩窄，单季度业绩环比改善。 28 家上市券商 17Q1-Q3 合计实现归母综合收益、净利润分别为 750.3 亿元、 649.2 亿元，同比分别+30.5%、-7.6%，归母净利润环比降幅缩窄（VS 17H1 -7.7%）。单季度业绩环比增长19.0%，主因归于自营、资管收入增长影响。 自营收益率显着回升，信用业务规模持续增长。 从 2017 年三季报上市券商各业务数据来看： 1）经纪：收入占比下降，佣金率走势企稳； 2）自营：收益率同比显着回升，投资规模小幅增长； 3）资管：净收入同比增长 8.6%，业务结构持续优化； 4）资本中介：信用业务规模持续增长，杠杆率小幅提升； 5）投行：债券融资规模逐月恢复，股权融资规模降幅收窄。 投资建议：业绩维持向好趋势，估值回落迎来投资机会。 1）估值：目前大券商 2018 年动态估值逼近今年 5/6 月份低点，配置价值明显； 2）业绩：三季报业绩符合预期，四季度有望受益于业绩低基数，去年四季度业绩为全年低点，预计全年业绩增速有望回正； 3）持仓：机构配置仍处低位，三季度基金对券商配置仍低配 3.5 个百分点。推荐标的： 1）首推华泰证券、国泰君安、中信证券、招商证券等大券商； 2）关注激励到位的国元证券、兴业证券、长江证券等。

信托： 三季报业绩整体符合预期，信托公司发展战略呈差异化

安信信托、爱建集团、经纬纺机、 陕国投、 江苏国信前三季度归母净利润同比增长： 22%、 26%、 95%、 17%、 19%，其中手续费及佣金收入同比增长： 27%、51%、 -13%、 80%、 20%。信托公司发展呈差异化，既有通过提升信托资产规模或主动管理能力支持营收增长，亦有着重发力固有业务创造投资收益巩固净利润。 监管导向穿透监管去通道去杠杆不变，展望转型得力，业务多元且主动管理能力强的信托公司受影响更小，推荐经纬纺机、爱建集团，关注安信信托。

金控：寻找低估值、有成长性的金控标的

在当前监管环境下，以信托、租赁为主的金控业绩稳定。 寻找低估值、有成长性的金控标的。 重点推荐中航资本： 三季报业绩佳， 未来可转债+引战将助力公司发展。建议关注五矿资本：估值具有性价比。

风险提示：利率受突发因素影响波动超预期、 资管新规严厉超预期等