投资要点

马莉看行业： 本周回顾三季报情况： 17Q1-Q3 行业收入/净利润同增18.38%/17.85%，单季度来看三季度纺服企业基本面表现未及上半年，收入/净利润同比增长 22.04%/9.06%。具体观察子行业：

（一）品牌服装企业：线上电商高增长持续，线下渠道调整继续： 1）线上运营竞争核心在于【流量运营】与【供应链组织】，能在流量运营和供应链组织两端确立优势，则能够取得超越行业的爆发式成长速度，而线下品牌本身具备流量（品牌认知度高）&供应链压倒性优势，在补齐电商运营能力的短板后在今年发生了爆发性增长。 2） 行业竞争环境已不同于以往，线下成长的主逻辑由重视门店扩张转向重视单店效率。 大众品牌龙头营运效率都在逐步改善，但受困于历史渠道结构仍需要逐步优化，调整拐点仍需密切观察，重点关注太平鸟；高端品牌方面，优质时尚女装逐步体现出经营优势， 三季度同店表现亮眼，多品牌集群持续推进，关注歌力思及安正时尚。

（二）制造龙头演绎强者恒强： 优质制造龙头在 1）出口复苏； 2）棉价大致稳定，但内外棉价差扩大&长绒棉持续走弱； 3）成本持续上升（尤其是环保，全国巡回持续高压督查） 下业绩表现突出：1）色纺纱双雄百隆东方与华孚时尚双寡头格局稳固，主业增速高； 2）在疆布局的棉纺企业逐步进入投资收获期，华孚时尚和新野纺织获益最大； 3）色织双雄主要遇到了人民币升值和长绒棉走弱的负面影响，但行业地位仍然稳固； 4）其他龙头例如伟星股份（销售投入加强、平抑淡旺季订单波动）、孚日股份（汇率同比贬值利好定价、效率提升）、航民股份（环保高压下竞争优势凸显）、新澳股份、嘉欣丝绸等均通过各自领域的优势强化，维持了稳健的业绩表现。

（三）新模式企业：增长逻辑不变，密切关注四季度电商重要节日销售情况。 新模式企业如南极电商（新业务拓展让利经销商，收入增速慢于 GMV 增速）、跨境通（服装独立站及第三方平台增速未达预期）在业务高速拓展中面临一定调整，随四季度双十一、双十二以及境外黑五、圣诞等电商销售旺季重要节点到来，期待收入放量同时体系内部继续提效。

持续关注的投资主线

1）提升行业效率的新模式：南极电商、跨境通、开润股份、搜于特

2）效率提升的品牌龙头：太平鸟、歌力思、安正时尚

3）制造业水准全球领先，配置龙头：华孚时尚、江苏国泰

4）绝对低估值优质个股：海澜之家、森马服饰、富安娜、航民股份、鲁泰 A、联发股份

风险提示： 宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动