10月煤炭跑输大盘，11月关注冬储补库以及环保限产

10月煤炭板块由于淡季预期及后期环保限产影响需求，板块指数下跌6.9%，跑输上证综指和沪深300分别为8.3和11.4个百分点。11月煤炭基本面关注：1）需求方面，冬储补库支撑动力煤需求，环保限产影响焦煤需求：动力煤方面，11月北方逐渐进入供暖季，支撑动力煤需求，同时冬季枯水期水电出力也将回落，火电发电量环比普遍上涨；炼焦煤方面，受环保影响钢厂和焦化厂面临限产，焦煤需求或有下滑。2）供给方面，产量总体难以大幅释放：十九大结束后可能会加快煤矿复产以及新建煤矿审批，且政策面有一定压力，然而由于安全检查维持严格，进口煤维持低位，供给端依旧偏紧。

10月煤炭市场回顾：煤价稳中有跌，进口量环比上涨

各煤种价格稳中下跌：港口方面，10月31日秦港5500大卡动力煤平仓价702元/吨，较上月下降2%或15元/吨，京唐港主焦煤库价格为1650元/吨，与上月持平；产地方面，动力煤有涨有跌，炼焦煤、无烟煤稳中有跌。进口量环比上涨：9月全国煤炭进口量（含褐煤）2708万吨，同比上涨10.80%，环比上涨7.2%，环比上涨主要是国内外价差缩小所致。

11月煤炭市场预测：动力煤趋势向好，炼焦煤略有压力，无烟煤以平稳为主

动力煤价格趋势向好：历史上11月火电发电量环比平均上涨6.2%，今年10月以来六大电厂平均日耗虽有所下滑但同比增速仍达到20%，同时电厂库存处于历史低位（目前沿海六大电厂库存为近几年同期最低，库存可用天数仅约15天左右），预计进入11月后各地迎来冬储煤采购时期，下游补库需求或将扩大，并将对煤价形成有力支撑；

炼焦煤价格略有压力：近期钢焦产业链弱势运行，焦炭价格降幅达200-500元/吨，主要源于多地钢铁限产时间提前，焦炭需求有所下降，后期，11月为传统淡季，加上2+26个城市环保限产影响（据测算，影响钢铁产量3300-5900万吨），焦煤价格略有压力，不过临近与下游签订明年长协合同，山西主流大矿11月或以挺价为主，预计价格大幅下跌概率不大。无烟煤价格平稳为主：近期主流煤企销售顺畅，不过下游开工率相比前期有所下降，无烟煤市场小有压力，预计无烟煤价格仍以震荡为主。

行业观点：3季度盈利平均环比持平，关注低估值动力煤

煤炭市场方面，10月以来煤炭市场供需矛盾逐步缓解，价格由快速上涨转为稳中有降。后期，11-12月为动力煤消费旺季，加上近期大秦线仍处于检修阶段，不过十九大结束后煤矿复产、先进产能可能加快释放，政策方面也有压力，预计动力煤价格以稳为主，下行压力不大，产地局部价格可能稳中有升；而炼焦煤方面，11月以后进入产业链淡季，加上供暖季期间2+26城市会陆续安排限产，焦煤市场需求会进一步减少，价格仍有压力。板块方面，由于煤价处于高位，短期价格再上涨难度较大，但按照目前煤价行业盈利处于较高水平，按照煤炭资源网统计的样本矿区煤矿盈利，9月动力煤和焦煤盈利比例分别为99.5%和100%，上市公司来看，3季度盈利状况虽然较2季度有所下降，但各公司盈利仍维持较高水平，27家煤炭上市公司3季度归母净利同比增长129%，环比下滑6.5%，而根据我们测算即使按照悲观预期18年煤价中枢下降至550元/吨，各公司盈利下降压力不大甚至继续上行（主要由于产地价格涨幅也较小、长协比例较高，加上历史负担也逐步消化）。综合来看，虽然煤价短期难有明显上涨，但短期动力煤下游需求有望稳中有升，各公司估值已回落至较低水平，价值逐步体现。公司方面，看好低估值的动力煤公司陕西煤业、露天煤业、兖州煤业，炼焦煤公司潞安环能、西山煤电，以及长期受益于煤层气行业增长的蓝焰控股等龙头公司。

风险提示：供给侧改革低于预期，各煤种价格超预期下跌。