业绩快速增长， 源自于？ 前三季度上市险企合计净利润 1091 亿，同比增长30%，增幅主因单三季度合计净利润同比大增 90%，利润规模 437 亿，源于投资端大超预期、准备金少提。第一， 前三季度平安、国寿、新华总投资收益率分别为： 5.4%、 5.12%、 5.2%，同（环）比提高 0.5pct（ 0.4 ）、 0.69 pct（ 0.5）、 0.1 pct（ 0.3）；平安、国寿净投资收益率分别为 5.5%、 4.99%，同（环）比提高-0.5 pct（ 0.5）、0.48 pct（ 0.28）。第二，三季度 750 天移动平均曲线下降 5 个 BP， 而去年同期下降 9 个 BP，国寿、平安三季度单季补提的准备金分别为： 46 亿、 28 亿，而去年同期为78 亿、 80 亿， 因此准备金少提金额分别为 32 亿、 52 亿。

负债端回归保障。 前三季度平安、太保、新华、国寿原保费同比增速依次为31.3%、 23.5%、 -4%、 19.6%，其中个险保费占总保费比重高达 96%、 88%、79%； 太保、新华个险新单期交保费同比增速依次为 38%、 35.7%。 草根调研得知，部分公司的 17 全年主要目标已经完成，在监管新政的特殊背景下，四季度将主要重心转移至新产品培训及客户的培养，备战 18 年开门红。

展望未来， 利空出清，利好持续。第一， “开门红”靴子落地， 调研反馈良好、代理人储备到位及培训策略多元化、 过往年金主要进入万能账户， 预计18 年开门红有望实现两位数增长； 第二， 需求端、供给端、政策端共同促进保险业姓保，本源发展提升高价值率产品比重，价值增长可持续； 第三，国债收益率持续刷新新高，准备金进入释放周期，业绩增长无虞； 第四， 政策助力， 税延型养老保险业务有望在年内试点， 提振估值。

投资建议： 维持行业推荐评级，： 1）业绩进入快速上行通道，准备金及投资收益率正面作用愈发明显； 2）开门红靴子落地， 18 年正增长可期； 3）负债端回归保障，价值增长毋庸置疑； 4）资产端利率维持高位； 5）税延养老保险业务试点有望推出，接力板块信心。 因此，我们可以看到促使行业三季报、中报大超预期的因素未来仍可持续，业绩、价值双双进入高速增长通道。当前平安、太保、新华、国寿 PEV 分别为 1.47X、 1.29X、 1.29X、 1.17X，同时我们认为无需过分关注于估值是否切换到位， 应更多着眼于利率的抬升、业绩的反转、价值的增长、政策的支持等确定性利好因子，因此我们继续看好保险板块的走势， 继续推荐：太保、新华、平安、国寿。

风险提示： 18 年开门红增速不达预期， 税延型养老保险试点推迟