恺英网络(002517)

事件：

恺英网络发布 2017 年三季报：

（ 1） 2017 年前三季：实现收入 20.95 亿元， YoY+5.95%，归母净利润 10.57亿 ， YoY+144.83% ，靠 近前期 业绩预 告区间 上限（ 前期预 告区间 为YoY+111.62%-157.93%），扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为 6.36亿， YoY+56.42%；前三季非经常性损益 4.21 亿，主要包括通过多次交易分步实现非同一控制下企业合并核算的投资收益 3.84 亿。

（ 2） 2017 年第三季度：营业收入 7.95 亿元， YoY+15.75%，净利润 6.43 亿元， YoY+244.77%，扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为 2.56 亿，YoY+37.56%。

（ 3）业绩指引：公司预计全年 16.07-18.57 亿， YoY+135.76%-172.43% ，其中第四季度净利润变动区间为 5.50-8.00 亿元， YoY+120.09%-220.13%。

点评：

三季度营收及盈利能力双提升。

恺英网络第三季度营收 7.95 亿元， YoY+15.75%，环比增长 24.02%； 17 年前三季度单季度扣非后的归母净利润为 2.56 亿，环比增速为 47.13%，第三季度扣非后归母净利润 YoY+37.63%。我们判断一方面是新游戏上线带动收入增长；另一方面，随着新游戏上线后以及成熟游戏推广收缩，盈利能力提升， 17Q3销售费用为 1.77 亿元（同比-13.79%，环比-12.86%），单季度销售费用率为22.20%（同比-7.61pct，环比-8.43pct），管理费用率为 9.36%（同比-0.63pct，环比-0.06pct）。 17Q3 毛利率为 67.24%（同比+1.34pct，环比+4.58pct），扣非口径的净利润率为 32.20%（同比 5.13pct，环比+5.05pct）。

四季度扣非后净利润环比接近翻倍，业绩迎来拐点，预计 18 年业绩亮眼增长。

根据公司全年业绩指引， 17 年第四季度净利润变动区间为 5.50-8.00 亿元，YoY+120.09%-220.13%，其中非经常性损益的贡献约 500 万元，则可推算四季度经营性利润环比至少翻倍。业绩增长的贡献一方面来自持股 71%的浙江盛和 Q4 纳入合并报表范围，其承诺业绩为 17-19 年 2.5 亿/3.1 亿/3.8 亿元；另一方面新游戏，如 17 年 4 月上线的《王者传奇》（ 8 月流水破亿）等表现强劲。考虑到 18 年浙江盛和全年并表，以及已经上线的新游戏全年持续贡献利润，正在安卓端第二轮测试的日本国民级 IP 改编手游《敢达争锋对决》有望年底上线形成明年业绩增量，我们判断 18 年有望维持四季度业绩的高景气。

期待《敢达争锋对决》以及储备的更多大 IP 手游上线不断验证其研发运营能力。

经典老游戏已经较充分证明公司长周期运营游戏的能力：手游《全民奇迹》已持续运营超过两年半，截止到17年上半年累计流水收入已经突破70亿元，页游主力产品《蓝月传奇》已持续一周年以上占据开服数榜首，月流水最高突破 2 亿人民币。继《王者传奇》表现出色后， 对战手游《敢达争锋对决》也有望在年底上线，除了 IP 强大外，该游戏同时拥有 PVP 和 PVE 玩法，全系列机体和 3D 真实比例模型等特点，值得期待。此外，公司储备了奇迹 mu、传奇世界、热血系列、魔神英雄传、少年锦衣卫、战舰世界等多个知名 IP，目前多款新兴力作正在授权自主或合作研发过程中，储备游戏的上线将不断验证公司的研发运营能力，并形成长期增长的支撑。

维持强烈推荐评级。 我们将 17 年净利润预测上调到 17 亿， 17-19 年扣非口径的净利润预计为 13 亿/20 亿/22 亿，当前股价对应的 PE 为 23/17/15 倍。 短期来看，《敢达争锋对决》等新作有望贡献业绩弹性， 17Q4 与 18 年有望高成长；中长期来看，公司具备丰富储备 IP，收购浙江盛和补强游戏研发实力，有望持续打造爆款，另外公司平台、互联网金融、 VR 等新业务稳步推进，或在未来形成新的增长点。维持强烈推荐评级。

风险因素： 1、新游戏上线时间推迟或上线之后流水不达预期； 2、小非减持风险。