格林美(002340)

公司加码扩张三元前驱体与正极材料产能。 目前公司有四个生产基地，荆门格林美、泰兴凯力克、余姚兴友、无锡格林美，合计拥有三元前驱体 3.5 万吨、四氧化三钴 1.2 万吨、正极材料 1 万吨产能。公司通过多次定增与自有资金不断加大对三元前驱体与正极材料投入，形成 10 万吨三元前驱体与 6万吨正极材料的远期产能，折合金属钴产能约 2 万吨， 预计 2018 年无锡基地 1.5 万吨正极材料项目投产， 2019 年荆门基地 1 万吨前驱体项目投产。

动力电池回收将迎来第一波浪潮，公司作为再生钴龙头最受益。 钴矿供给刚性， 2018-2019 年钴供给将迎来短缺，再生钴将成为钴供给的有力补充， 我们预计 2020 年前后将迎来第一波废旧动力电池回收浪潮， 2020 年钴总回收量在近 1.5 万吨，市场空间达到 60 亿，较目前再生钴市场翻倍， 3 年复合增速为 28%，公司作为回收龙头，目前具备 4000 吨再生钴规模，具备先发优势，高壁垒直接受益。

钴涨价提升再生钴与电池材料加工费，并带来钴精矿库存收益。 在 2018 年钴矿供给产生 3000 吨缺口， 预计钴价中枢上移，钴价上涨提升再生钴与电池材料加工费，并产生库存收益。对应公司钴回收与电池材料产量折合金属钴约 1.5 万吨， 钴价每上涨 1 万，毛利增厚约 1 个亿。 2018 年-2019 年钴均价上涨 20%假设条件下，同时考虑销量增加，电池材料 2018-2019 年每年增厚 8 亿， 再生钴分别增厚 1.5 亿、 2.5 亿。

硫酸镍供给紧张， 价格中枢上行，公司是硫酸镍龙头，业绩弹性大。 在下游锂电高增长需求拉动与三元材料高镍化趋势下， 2018-2019 年硫酸镍供给缺口约 5000 吨、 5 万吨，硫酸镍上涨动力强， 公司目前 3 万吨产能， 2018 年中投产 4 万吨，投产后将形成 7 万吨硫酸镍产能， 对应价格每上涨 1 万吨，毛利理论增厚 7 亿。

投资建议

预计 2017 年-2019 年归属母公司净利润分别为 5.76 亿、 10.61 亿、 15.90亿， EPS 分别为 0.15 元， 0.28 元、 0.42 元，首次覆盖买入评级，目标价9.8 元，对应 2018 年 35 倍 PE。风险

钴镍价格下跌，新能源汽车需求不及预期，公司产能释放不及预期