11 月 3 日， 工信部、商务部、海关总署、质检总局联合发布了《 关于 2016年度、 2017 年度乘用车企业平均燃料消耗量管理有关工作的通知》 ， 明确了 2016 年度、 2017 年度乘用车企业平均燃料消耗量管理工作。我们认为，本次政策是对此前发布的双积分管理办法的有效补充， 时间和内容实现无缝衔接， 有望促进 2017 年新能源汽车产销量高速发展。 油耗积分追溯考核2016 年及 2017 年，有利于油耗积分较高的车企。新能源汽车积分 2016 年及 2017 年达标值按照零计算，新能源乘用车销量较高车企获得大量新能源汽车积分，并有望通过出售积分大幅受益。 补充政策有望推动新能源汽车持续高速发展， 建议关注板块投资机会， 强烈推荐新能源整车、 CATL 产业链，重点关注比亚迪、 众泰汽车、江淮汽车、 华友钴业、 赣锋锂业等。

主要观点

1， 政策明确油耗积分考核， 技术优势及新能源占比高车企受益9 月底出台的 《 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》从 2018 年 4 月 1 日起实施， 因此 2018 年以前存在一定的政策空窗期。 本次补充政策出台，对 2016 年和 2017 年油耗积分进行考核， 从时间上实现无缝连接，保障了政策的连贯性。

需求方面，根据工信部发布的《 2016 年度乘用车企业平均燃料消耗量情况》进行计算， 2016 年乘用车企的油耗负积分为 137 万分，油耗正积分约为 1,120万分。按照乘用车 2,500 万辆估算， 2017 年油耗目标较 2016 年降低 0.3 升，相当于约 750 万油耗积分。考虑 80%的结转比率，总体来看 2016 年油耗正积分基本可以满足 2017 年油耗积分目标。

2016 年油耗负积分较多的车企有长城汽车、重庆长安、安徽猎豹等，部分车企如重庆长安等可以寻求关联企业转让，而其他有负积分车企的独立车企，如长城汽车、安徽猎豹等，则必须通过购买新能源汽车积分以达到目标。相对于 137 万负积分而言， 2016 年必须通过购买新能源汽车积分来满足要求的真实需求占比预计占比 1/3 左右。

但 2016-2020 年油耗目标逐年快速下滑，除部分合资车企外，大部分企业，尤其是部分自主品牌企业难以快速降低油耗， 2017 年预计需要抵偿的油耗负积分数量将会快速增加。因此各大车企有动力储备油耗积分，准备应对后续几年的更加严厉的油耗积分要求，这也将增加部分需求。

供给方面， 油耗积分只能结转或在企业集团之间转让，而可以外部交易的只有新能源汽车积分。 2013-2015 年产生的油耗正积分分别为 149 万、 133 万和 197万分，考虑逐年结转 80%要求， 2013-2015 年累计结转到 2016 年的油耗正积分约为 319 万分，此外 2016 年车企自身的油耗正积分约为 1,120 万分。而 2016年新能源汽车积分为 96 万分， 2017 年预计超过 150 万分。

从总体供需来看， 2016-2017 年新能源汽车积分供给较多，而用于抵消油耗负积分的刚性需求相对有限，因此交易的价格或相对较低。

以工信部发布的《 2016 年度乘用车企业平均燃料消耗量情况》，我们对 2016年部分车企的油耗积分进行了测算。 油耗积分方面，比亚迪、上汽集团等有较大富余，长城汽车面临一定压力。

总体来看，油耗积分与车企的技术水平及新能源汽车发展程度密切相关。合资车企技术水平相对较高，因此油耗积分较易完成目标。自主车企较为分化，新能源汽车发展较好的车企可以通过生产新能源汽车大幅降低油耗，获得大量油耗正积分。 而部分车企油耗水平较高，且新能源汽车发展速度相对缓慢，面临较大压力。 大型车企集团有望通过内部结转等实现油耗积分目标，而较小车企大都没有关联车企，面临较大压力。

2， 车企有望出售新能源汽车积分获利， 比亚迪等有望大幅受益

按照 9 月底出台的《 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》 ， 2019 年以前的新能源汽车积分比例不予要求，因此车企发展新能源汽车短期内缺乏动力和紧迫性。

此次补充政策对 2016-2017 年油耗积分进行考核， 允许 2016-2017 年新能源汽车积分进行交易， 新能源积分价值将得以逐步体现，并有望激励车企在不考核新能源汽车积分要求的情况下积极发展新能源汽车。 此外 2016 年度和 2017 年度新能源汽车积分达标值按照零计算，有利于 2016-2017 年新能源汽车产销量较大的车企，也有望刺激车企积极生产新能源汽车。

2016 年新能源乘用车生产 32.0 万辆， 2017 年 1-9 月生产 31.4 万辆，分别产生新能源汽车积分约 96.1 万和 91.9 万。预计 2017 年新能源乘用车产销量将超过 50万辆，产生积分约 150 万分，其中比亚迪等积分数量遥遥领先。

比亚迪等新能源销量占比较高自主车企有望大幅受益。 综合 2016 年的油耗积分和新能源汽车积分情况来看， 比亚迪、众泰汽车、江淮汽车等新能源汽车销量和油耗积分数量较多，有望通过出售新能源汽车积分获利； 而长城汽车则面临一定压力。

3， 投资建议

本次政策是对此前发布的双积分管理办法的有效补充，从时间上无缝衔接，有望促进 2017 年新能源汽车产销量高速发展。油耗积分追溯考核 2016 年及2017 年，有利于油耗正积分较高的车企。新能源汽车积分 2016 年及 2017 年达标值按照零计算，新能源乘用车销量较高车企获得大量新能源汽车积分，并有望通过出售积分大幅受益。

补充政策推动新能源汽车持续高速发展，建议关注板块投资机会，强烈推荐新能源整车、CATL 产业链，重点关注比亚迪(002594.CH/人民币 64.25, 未有评级)、众泰汽车(000980.CH/人民币 12.99, 未有评级)、 江淮汽车(600418.CH/人民币 9.76,买入)、 华友钴业(603799.CH/人民币 96.97, 未有评级)、 赣锋锂业(002460.CH/人民币 87.11, 未有评级)等。

4， 风险提示

1） 新能源汽车销量不及预期；

2）新能源汽车产业政策变化。