IFRS9濒临实施，大券商如期释放底蕴。同比维度下，10月证券公司业绩同比出现20%增长、底蕴深厚大券商业绩的爆发主要与自营释放底蕴有关。也充分验证了我们此前一直强调的：券商底蕴和对业绩的诉求是影响四季度业绩的重要变量，大券商或将争先释放底蕴。环比维度下，10月业绩较9月小幅下降主要与国庆假期工作日较少有关。我们再次强调四季度及全年业绩有望超预期增长，主要原因有三：一是，自营释放底蕴带动10月月报同比超预期不是全部，还有未体现进月报的并表直投子公司释放的投资收益；二是，其它可供出售金融资产锦上添花送上意外惊奇或是全年业绩彩蛋；三是，去年12月“债灾”低基数效应给了今年业绩超越的绝佳契机。

政策复苏趋势明确，流动性预期明朗。6月以来，监管层已经频频释放政策转暖信号，停滞2年的FICC业务有望复苏。同时刘士余主席大会讲话明确指出补齐中国金融体系短板、持续推进资本市场对外开放、提高直融比重、促进多层次资本市场发展。我们判断大会之后证券行业一系列重磅政策或将持续出台。此外，我们认为9月底定向降准和后续流动性的投放强有力的修正了市场此前普遍存在一种流动性或将收紧的过左预期。

估值重新探底，机会不可多得。当前4大券商17/18PB估值1.5X/1.4X，距离历史底部1.3X-1.4X向下空间仅个位数空间；17/18PE估值17.3X/15.9X，距离震荡市中枢底部20-22X空间21%/32%！在资本市场稳中求进、长期向好，经济增长复苏的背景下，当前券商估值确信处于严重低估状态，具备明确空间和配置价值，向上空间看30%！

投资建议：当前位置上我们认为，券商业绩的明确超预期爆发将是驱动估值修复的重要催化剂。结合全年业绩有望超预期，政策有望逐步复苏，估值回到底部区域，强烈推荐：（1）商业模式领先、公司诉求强烈、业绩支撑有力的标的；（2）估值最低、业绩良好标的：中信（PB最低）、广发（PE最低）；（3）业绩良好的概念标的：兴业（员工持股）、国元（员工持股）。

风险提示：政策复苏不达预期，市场活跃度低迷。经纪业务量价双杀，投行业务政策性停滞，资本中介业务增速放缓