老白干酒(600559)

事项：老白干酒披露重组预案修正案，根据监管要求，就预案的部分内容进行修订并补充披露。公司股票将于1 1月8日开市起复牌。

平安观点：

并购再进一步，成功概率较大：老白干拟以13.99亿元收购丰联酒业100%

权益，因涉及香港上市资产，中概股回归A股政策不明，能否实施存在不

确定性。近期，证监会明确表示支持优质境外上市中资企业参与境内市场

并购重组。且公司10月12日收到商务部反垄断局出具的《不实施进一步

审查通知》，并购再进一步。考虑到是主业并购、资金规模小、并非借壳

上市，且交易对手实际控制人为境内企业，不涉及外汇购付汇，公司并购

事项后续通过应是大概率事件。

巩固省内王者地位，品牌、区域、香型互补：公司拟收购丰联酒业100%

权益，包括河北承德乾隆醉、安徽文王、山东孔府家、湖南武陵四家酒企

100%股权。公司和承德乾隆醉均为河北白酒龙头，分别占本省白酒产量

的1 7.g%、5.3%，强强联合可进一步拓展省内不同区域、不同档次白酒市

场的覆盖面，进一步巩固公司“河北王”地位。本次收购的武陵、文王、孔

府分属三省，武陵是酱香，文王、孔府是浓香，从品牌、区域、香型上与

老白干互有补充，为公司提高市占率提供更大空间。

利润率逐步抬升，未来空间仍大：受益钢价上涨带动河北经济复苏，及茅

五挺价为次高端白酒打开空间，老白干高端酒快速增长带动实际经营好

转。毛利率、费用率、税率综合作用下，3Q17净利率也升至11.1%。往

后看，公司未来利润释放空间仍大：费用率存在较大压缩空间。若并购顺

利完成，迭加产品结构加速高档化，公司3-5年内销售净利率能看

1 5 %-20%。

市值翻倍有望提前，维持“强烈推荐”评级。暂不考虑并购影响，我们维持

17-18年EPS 0.38、0.64元的预测，同比增约4g%、71%，动态PE 60、

35倍。如公司并购事项顺利完成，产品、渠道互补下有望加速成长，18

年收入或可超40亿，强区域龙头地位保证合理净利率可达1 5-20%，合理

净利可看6-8亿，按30倍PE算，市值可看180-240亿，较停牌前有翻

倍空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：收购失败；白酒政策风险。