温氏股份(300498)

2017Q3 公司单季度利润 21.6 亿，我们拆出猪贡献约 9 亿元，黄羽鸡贡献约 12亿元，黄羽鸡部分较为超预期。公司第四个五年计划（2015-2019 年）中提出 2019年重点在于养猪，计划养猪 2750 万头，鸡 10 亿羽以内，猪鸡占比达 95%以上。

成功的关键：“公司+农户”的佼佼者，确保农户的利益作为国内生猪养殖绝对龙头，温氏股份将“公司+农户” 的中规模分散式轻资产养殖模式做好了极致；公司凭借先进的养殖技术和现代化信息系统，帮助农户提升养殖效率、降低市场和技术风险，在确保农户顺利完成饲养的前提下， 保证农户获得稳定的收益， 目前公司代养费为 230 元/头。 2017 年公司养猪资本开支为 50 亿， 2018 年预计 50-60 亿。 公司未来将在华南、华中、华东、西南、东北、华北等区域战略布局，现已和各地政府拿好了种猪场、办公司、饲料厂的地。 2018-2019 年，生猪出栏量将增加 400 万头。

生猪养殖： 先进的育种、 防疫和动物营养体系温氏集团投入巨大人力物力聚焦生猪育种环节，如今品种的优势已充分体现，公司育种技术全国领先，布局全国，如今完全不需要引种，但是会通过引进适量种猪以提升猪的性能。在养殖成本上，现在大约是 12 元/kg。在防疫上， 公司的防疫管理体系非常健全， 目前口蹄疫和圆环的技术已经储备好， 等待农业部的批文，将进一步完备公司的防疫体系。在饲料上与成本控制上， 公司全系列饲料产品均系自主研发生产， 在前期料上掌握了关键技术， 饲养效果优良。饲料原料由集团统一采购，通过与大供应商商谈并且锁定一些长期合同得到了价格上的优惠，并且在价格低点加大采购量和从海外订购替代品，这些多方面因素助力养殖成本最小化。

禽肉养殖：黄羽鸡盈利大幅反弹， 明年预计盈利 3 元/kg温氏黄羽鸡市占率约 20%， 上半年受疫情影响， 两广地区都跟随公司进行减产，当前价格回升，但复产速度取决于育种能力， 所以小型的企业产能恢复较慢（半年以上）， 而公司母鸡屠宰量少， 通过售卖鸡蛋减产， 产能恢复很快。 当前价格自上半年禽流感重挫之后大幅反弹，目前维持在 8 元/斤，明年可能会回到 7 元/斤， 公司仍然能够保持 3 元/kg 的盈利水平。在规模上，预计温氏黄羽鸡明年保持小幅增长， 在 2019 年做到 10 亿羽以内。

盈利预测与估值： 由于黄羽鸡盈利超预期大幅反弹， 我们上调盈利预测，预计公司 2017/18/19 年公司实现归母净利润 59.6/80.1/80.3 亿，给予 2018 年 20倍 PE，一年内目标价 30.7 元，具有 20%的空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。