核心观点：

2017 年， 电解铝价格上涨基础在于违规关停和环保限产带来的供给收缩；而支撑铝价持续上涨的动力在于供给侧改革带来的基本面改善。 我们预计明后年，供给缺口逐步扩大，行业进入资产负债实质性改善阶段。我们依旧坚定看好明年的电解铝板块的投资机会，建议把握行业龙头，关注未来格局演变。

报告摘要：

“两高一低” 需解决，行业利润亟待持续提升。 电解铝板块“负债率高、能耗高、利润低”， 平均负债率高达 64.08%，亟需提升利润来持续改善资产负债表。从综合能耗来看，电解铝是电解铜的 5.8倍， 综合能耗达 1685 千克标准煤/吨。 2018 年， 针对高耗能、产能过剩、无序生产的行业整顿和集中度提高仍是重要任务。

原料涨价挤压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋。山东氧化铝最新报价 3630元/吨，年初至今涨幅 22%，而生产成本在 2000-2300元/吨，单吨利润增加明显。 原料价格上涨挤压一部分电解铝利润，但也在成本端进一步支撑铝价维持上行， 利好全产业链布局标的。

2018 年投资策略： 强者恒强， 把握行业龙头，关注格局演变。供给端：前四家电解铝龙头企业产能占全国的 36%，我们认为随供给侧改革持续、 产能置换跨省流程简化，产能将进一步向优势龙头国企靠拢， 集中度将持续提高，看好 2018 年行业格局的持续演变。需求端：随铝板块产业结构升级调整，高技术铝板带箔、轻合金仍是未来发展重点。 我们预计 2018 年电解铝均价或维持 1.6-1.8 万元/吨区间，因此电解铝企业仍有盈利改善空间，具备配价值。

在铝板块投资上，具备原料自给优势、业绩弹性大、受益于未来行业格局演的龙头股或有超额收益。 综合考虑业绩弹性、 盈利能力、能源结构， 建议重点关注中国铝业（产销量大、原料自给率高） 、云铝股份（国内唯一水电铝标的，能源结构优势明显）、索通发展（预焙阳极龙头）。

风险因素： 宏观经济回暖乏力、 政策执行不确定性