海澜之家(600398)

事件：

公司公布发行可转债预案：

公司拟发行六年期可转债，募集不超过 30 亿元，用于产业链信息化升级、物流园区建设、爱居兔研发办公大楼建设项目。

投资要点

产业链信息化升级有助于公司整体提效： 本次募投项目中， 拟斥资 7.09亿元进行的产业信息化升级项目主要包括：

1）门店信息化升级改造（投资 5.41 亿）： 加强公司与门店间信息流通，主要包括覆盖 5500 家门店的“智慧服务系统”（旨在降低门店管理成本及提升客户体验），以及覆盖省会城市及零售规模较大的 1000 家门店的精准营销系统建设，打造“智慧门店”。

2）供应商一体化信息平台建设（投资 1.39 亿）： 加强公司与供应商间信息流通，一方面建设核心供应商业务平台，主要包括 ERP 及 MES 两部分系统；另一方面建设总部与核心供应商的对接平台，打通总部 SAP 及前述核心供应商业务平台。

3） TM 系统升级（投资 0.29 亿）： 加强公司与物流服务提供商之间信息流通，主要包括大数据物流计划及运输协同系统。

通过上述信息化、智能化、数字化改造， 公司有望完成前端零售及后端供应链的整体提效，带动旗下品牌销售进一步焕发活力并完成整体盈利能力提升。

物流园为公司电商及爱居兔品牌大发展打下基础。 本次募投项目中，公司拟投资 21.14 亿元建设物流园， 其中建设 9 栋仓库：

1）1 栋用于支持电商业务发展： 考虑电商业务在服装零售渠道中重要性日益凸显， 2017 年以来传统线下龙头品牌线上业务都产生爆发性增长，公司过去电商增长同样较快，今年又与阿里达成战略合作意向、线上发力在即，公司认为目前采取的各仓库配合电商发货的方式已不能满足电商快速发展要求，本次拟建设 12.64 万㎡仓库，预计可满足 50 亿元电商销售规模所需仓储空间。

2） 4 栋用于女装爱居兔业务： 爱居兔业务 2016 年起增长迅速， 现有 4 栋仓库在 2017 年起已进入满负荷运转状态，考虑公司预估其 2020 年销售额将在 2017 年基础上翻番， 本次新建总面积 15.34 万㎡4 栋仓库，用于支持其终端零售 20 亿元所需仓储空间。

3）另有 4 栋新建仓库，主要用于应对公司日常仓储管理中集中退货、收货、产品待检时对周转场地、临时仓储的需求，总面积在 9.67 万㎡。

爱居兔研发大楼项目助力公司整体设计实力进一步提高： 公司第三项募投项目斥资 4.7 亿建设爱居兔研发大楼。考虑女装业务对设计的灵活应变有较强要求，为支持爱居兔以及未来童装、轻奢品牌等产品线与品牌线延伸，公司计划通过本项目打造全国领先的设计研发中心， 建设专业研发设计团队，引进高素质设计师、制版师，提升爱居兔等品牌的产品竞争力。

主业现金流量好， 本次发行可转债主要考虑为公司时尚消费生态圈蓄势，优化资本结构是必经之路。 公司主业现金流良好，截至 17Q3 账上现金依旧达 60 亿， 考虑 Q3 以来公司接连收购 UR10%股权、与阿里达成战略合作意向、 通过生活馆等方式探索多样零售业态、 以及收购英氏婴童 44.00%股权，多重动作都体现公司建设时尚消费生态圈的决心及魄力， 预计未来公司仍将继续进行多样化战略布局，本次通过发行可转债优化资本结构，利于公司长足发展。

盈利预测与投资建议： 公司在 Q3 以来接二连三的布局让我们看到了公司对时尚消费生态圈打造的强大决心和执行力， 另外从业绩估值角度，我们认为主品牌的调整也有望使其保持稳健的增长，在不考虑并购标的业绩的情况下我们预计公司 2017/18/19 年归母净利润 33.5/37.2/41.5 亿元，对应业绩增速 7.2%/11.1%/11.7%，对应PE12.9X/11.6X/10.4X，按照往年分红水平预测股息率不低于 4%， 考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性，维持“买入”评级。

风险提示： 线下销售不及预期，新业务拓展不及预期，品牌协同不及预期