蓝思科技(300433)

事件： 公司与 NISSHA 株式会社签署合作意向协议：拟以合资成立的日写蓝思（长沙）科技有限公司（公司持股 70%）为主体， 从事受 Nissha 委托由 Nissha 定义的 DITO1 触摸传感器产品的生产与销售业务。

优质 sensor 产能吃紧， 结盟 NISSHA 加速新业务突破： 随着未来手机 OLED 版/Watch 销量增加， 对外挂式 Sensor 需求大幅增加，而行业经过过去几年洗牌后，产能大幅退出，目前供需偏紧。 NISSHA 为大客户 sensor 核心供应商，涵盖大客户主要产品。公司暨 3 月与之成立合资公司后，加速推进合资项目， 未来大客户 sensor 增量需求大部或将由合资公司来做， 助力公司打造玻璃、传感器、贴合一站式解决平台， sensor+贴合价值量较盖板玻璃更高， 18 年有望初步贡献业绩， 19 年开始有望加速放量。 此外，公司还在积极布局汽车电子、金属、陶瓷等领域，产品线持续丰富，进一步打开成长空间。

外观创新大势所趋， 量价共振驱动新一轮高成长： 随着 5G 时代临近及差异化需求， 机身设计去金属化是大趋势，其中玻璃方案成熟度高，成本更低，有望成为中高端机型主流方案。从量上看，双玻璃，一片到两片，从价值上看， 2.5D到 3D，价值量数倍增长，将带动行业规模快速爆发。根据我们测算， 中高端机型手机玻璃市场将从 2016 年的 240 亿元增长到 2020 年的 850 亿元，年均复合增速接近 40%。 玻璃加工属于技术、资本及人力密集型行业，现有龙头先发优势明显，未来 2-3 年中高端手机玻璃市场竞争格局仍将保持稳定，公司与伯恩已奠定行业两超格局， 同时公司可转债项目加速推进，助力产能扩张，未来将充分受益于行业爆发， 驱动公司迈入新一轮高速成长期。 中短期来看，进入四季度后，从产业链调研信息来看，大客户量产问题基本已得到解决，进入大规模备货期。公司也逐步度过良率爬坡期，出货规模快速增长，量价齐升降带动公司业绩大幅增长，同时因为大客户产品出货延期，预计明年上半年将淡季不淡。

投资建议： 公司作为行业龙头充分受益外观创新大趋势，未来有望保持 40%左右复合增速，同时公司新业务布局不断，有望持续超预期，我们预计公司 2017/18/19 年净利润为 24.1/35.7/50.3 亿元，增速为 100%/49%/41%， EPS 为0.92/1.37/1.92 元，当前股价对应 2017/18/19 年 PE 为 36.0/24.2/17.2X，结合同类公司估值及公司业绩增速，给予公司 2018 年 27 倍估值，目标价 37.8元，“买入”评级。

风险提示： 双面玻璃方案渗透率低预期， 3D 玻璃渗透率低预期。