中文传媒(600373)

事件：

中文传媒公告2017年三季报， 2017年前三季度实现营业收入89.91亿元，同比下降2.49%，实现归属于上市公司股东的净利润11.02亿元，同比增长11.41%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.59亿，同比增长12.40%。 公司与中国出版和凤凰传媒一起对新华联合进行增资，加强图书物流业务。

投资要点：

原有主力游戏《列王的纷争》流水下滑，但成本和推广费用均下降，进入稳定业绩释放期。

《列王的纷争》第三季度游戏月流水为2.56亿，较第二季度的2.68亿下降4.5%， ARPU值维持0.08万元与第二季度持平，付费用户为33.78万户，较第二季度35.59万户略降。《列王的纷争》 已经进入稳定的业绩释放期， 17年1-9月互联网游戏业务营收30.09亿元，同比下降16.21%，营业成本11.22亿元，同比下降22.40%，推广费用4.27亿元，同比下降71.59%，推广费用占收入的比重降至14.20%。

《乱世王者》表现良好，将增厚公司利润。

目前《乱世王者》位居IOS排行榜前五，这款游戏是根据中文传媒旗下智明星通自主研发的移动游戏《列王的纷争》授权游戏引擎，由《王者荣耀》研发团队天美工作室研发，也是腾讯首款战争策略类手游，中文传媒可获得该款游戏流水的相应比例分成，而且SLG类型游戏生命周期较长，将增厚公司今明年利润。

出版发行业务营收稳健增长，但由于纸张成本上涨，出版业务毛利率下降。

今年前三季度出版业务实现营收20.76亿元，同比增长13.98%，发行业务实现营收24.37亿元，同比增长3.37%，发行业务毛利率提升0.56个百分点至36.47%。由于纸张成本上涨的影响，出版业务毛利率下降3.62个百分点至20.84%。

管理费用率提升较大，主要由于智明星通研发投入增加。

公司在研两款大IP游戏，一款是智明星通向世嘉欧洲购买TOTAL WAR? :KING’S RETURN（《全面战争：王者归来》） IP 进行开发的游戏，另一款是与动视暴雪联合对《 Call Of Duty：使命召唤》 IP 进行研发的手游， 《全面战争》预计将于明年二季度推出，有望成为公司继COK以后新的主力游戏。

盈利预测及估值。

我们预计公司 2017-2019 年归属于母公司净利润分别为 15.05 亿、 17.70 亿和21.09 亿，同比增长 16.18%、 17.58%和 19.16%，对应 EPS 分别为 1.09 元、1.28 元和 1.53 元， PE 分别为 17.55x、 14.93x、 12.53x，考虑到公司业绩稳健增长，游戏产品生命周期长，游戏团队稳固，今年下半年即将上线的爆款有望形成爆款，后期 IP 储备充足， 为未来三年业绩提供保障，同时有望受益国企改革，当前估值较低，维持公司“推荐”评级。

风险提示：

新游戏推出进度低于预期的风险；原有主力游戏流水大幅下滑的风险。