报告摘要：

去产能对行业提升效果将边际递减，利率上行压制需求和风险偏好。 2016 年和 2017 年钢铁行业去产能约 1 亿吨规模，五年规划 1-1.5亿吨任务量完成过半， 2017 年地条钢全部取缔，我们认为去产能进度、 规模都将放缓，去产能给行业带来的提升效果将边际递减。今年粗钢产量预计约在 8.3 亿吨水平，行业的产能利用率逐步恢复， 沿海布局持续推进。 18 年钢材进出口仍以回流为主， 高附加值板材仍将具有较高竞争力，下行幅度将相对较低。 需求方面： 2018 年流动性中性稳健，利率中枢可能继续上移， CPI 上行可能制约流动性宽松空间。地产长效机制正在建立， 地产投资增速回落幅度缓步回落。淡化GDP 增速目标后， 基建投资将平稳运行， 制造业投资中期向好，结构调整。机械用钢结构性平稳，汽车整体维持低速增长，家电等地产后周期消费品持续稳步向上。低库存制约价格下跌空间， 2018 年钢材价格走势大概率高位震荡，振幅较大，但维持在较高位置的窄幅区间震荡为行业健康发展方向， 预计 2018 年螺纹钢及热轧震荡空间分别为 3500-4200 元/吨和 3700-4500 元/吨，钢企利润仍将维持高位。焦炭价格的波动主要跟随钢厂补库和去库波动，顶部价格跟随钢价波动，焦化利润将决定底部，二级冶金焦价格波动区间在 1400-2000 元/吨。铁矿石方面，四大矿山 2018 年增量预计在 4000 万吨以上， 高低品矿的价差和块矿粉矿的价差扩大的趋势 2018 年可能仍然存在。

去产能政策取向逐步向提质过渡，国企改革将提速释放红利。 限产有望成为环境治理中期过渡手段，限产城市范围存扩大可能。大气排放标准更新，新排污证申领，环保装备将持续升级。 海洋工程装备，高技术船舶，先进轨道交通装备、 节能与新能源汽车等领域均是我国未来钢材产品技术发展的主要着力方向。 当前我国也进入了国企改革的黄金时间窗口，债转股，跨区域并购重组，混合所有制等均是可选。

2018 年钢铁行业投资策略以板材、国改类个股配置为主。 2017年吨钢利润的结构性向上给予 18 年净利润增速空间， 板材预计边际利润增速较建材更高，财务费用占比净利润 40%的结构使得债转股对于利润的恢复值得期待。 推荐标的： 宝钢股份，鞍钢股份，太钢不锈。

风险提示：电炉复产过快，金融监管趋严， 美国加息进度提速。