核心观点：

1） 17Q3 行业估值处于底部，机构当季进一步减仓传媒股

17Q3 传媒行业整体跌幅仍较大， 截至 10 月底下跌约 17%，排名中信一级子行业末位。目前行业估值仅为 33X， 为 2013 年 5 月以来最低水平， 处于历史底部。 而值得关注的是，机构在 17Q3 加速减仓传媒股，仅有两只股票（新经典和分众传媒） 明显获得基金加仓。

2） 行业整体单季度利润同比负增长，游戏行业和分众传媒处于景气区间

而整体在财务表现上，传媒行业整体受累于东方明珠计提的 6.7 亿资产减值（因广告诈骗而计提）出现了季度净利润的负增长，分子行业来看，游戏行业和分众传媒较景气，而电影、电视剧、除了分众之外的广告行业、有线、出版等行业仍业绩表现仍偏弱。 游戏行业整体维持高增长，但我们估计大部分预期已经为股价所反映。

3） 2017 年全年业绩预告中部分公司业绩超预期

从 2017 年全年的业绩预告上看，子板块基本都符合此前的市场预期。 游戏行 业的高增速主要因为 17H1 的利润增量较多，整体 17H2 的利润增速并未明显超预期。个股上超预期的主要系恺英网络， 2017 年预计净利润同增136%-172%达到 16.1-18.6 亿元。 另外电影和影视预告基本符合预期， 广告行业中部分国内公司因并购公司商誉减值拖累全年利润。分众传媒整体符合市场预期，全年净利润增速保持在 24%左右，达到约 55 亿元。

4） Q3 业绩整体符合预期的情况下，我们主要推荐业绩坚实的个股龙头

当前我们认为市场估值已经处于底部，部分龙头公司显现出一定的配置价值，由于子行业并未显现超预期的增长， 而传媒行业的二八效应正逐渐显现，龙头公司正凭借品牌价值和资本优势攫取产业链更多的利润，我们认为当前投资思路上选股或更为重要。 主要推荐：超市场预期的个股（恺英网络）、景气度较高行业的龙头股（分众传媒、完美世界、新经典），行业位置卡位较好的龙头（光线传媒等），另外随着阅文上市关注付费阅读赛道（掌阅科技）。

风险提示： 行业 17Q4 利润不及预期， 行业政策持续收紧