10 月挖机销量同比持续高速增长：工程机械工业协会挖机分会行业统计数据显示，2017 年1-10 月纳入分会统计的25 家主机制造企业，共销售挖机11.25 万台，同比增长98.1%；10 月单月挖机销量1.05 万台，同比增长81.24%。从历史数据看，四季度为挖机销售旺季，保守估计11 月、12 月每月销量1 万台，则2017 全年挖机销量可达13 万台，同比增速85%左右。

中挖、大挖占比稳步提升，环保督查趋严有望加速行业更新换代：分吨位看，10 月小挖、中挖、大挖销量分别为6064 台、2846 台、1631 台，同比分别增长93%、54%、99%，销量占比分别为58%、27%、15%，大挖今年以来持续高于行业增速，主要用于大型土方工程及露天采矿等。下游需求看，9 月中国地区小松工程机械月均开工小时数137.1 小时/台，较去年同期上升2.3%，开工小时数持续维持高位，我们预计行业复苏热度不减，全年销量有望超过13 万台。同时，环保监察趋严有望加速工程机械更新换代，以西安为例，西安规定11 月1日起，凡达不到国三排放标准的非道路移动机械，不得在西安市生产、销售和注册登记。工程机械是非道路移动机械的重要种类（截至2017 年9 月30 日，西安市申报的非道路移动机械共11694 台，其中有工程机械1968 台），工程机械存量设备排放标准不达标，更新换代有望加快。

国产品牌市占率持续攀升，出口增速今年首次超过内销：分品牌销量数据显示，2017 年10 月国产、欧美系、日系、韩系产品销量分别为5783 台、1742 台、1946台、1070 台，同比增速分别为91.7%、88.3%、49.7%、95.6%，销量占比分别为54.9%、16.5%、18.5%、10.2%；日系品牌增速有明显放缓迹象，而国产品牌在此轮工程机械复苏行情中持续保持领先地位。10 月，挖机内销和出口销量分别为9670 台和871 台，同比分别增长81%和85%，出口增速环比提升15 个pct，为近年来首次超过内销增速；主要系龙头厂商三一重工、徐工出口表现优秀，分别实现400 台、91 台出口销量。借鉴日本工程机械发展经验，预计未来海外市场将是国内工程机械主机厂重要的发展领域，目前领先的主机厂已率先开拓海外市场。

三季报业绩持续反弹，经营质量显着改善：据我们的统计，今年前三季度工程机械板块收入增速48%，实现净利润52.44 亿元（去年同期亏损1362 万元）；单季度单季收入增速53%，净利润增速542%，业绩持续反弹。行业销量回暖趋势确立，各厂商抓紧时机处理库存长库龄产品、计提拨备，优化资产质量。2017年三季末，板块整体应收账款/营业收入（TTM）比值下降至60%，约为2013 年前后水平；营业收入（TTM）/固定资产比率上升至290%，约回升至2014 年水平；资产负债表质量的改善将利好板块中长期发展。

投资建议：我们预计，未来海外市场将是国内厂商发展的重点领域，国内市场预计以更新需求为驱动实现周期性发展，行业“强者恒强”局面将不断得以巩固。重点推荐行业龙头三一重工（挖掘机市占率行业第一，已经替代进口品牌），及深耕行业、不断促进核心零部件进口替代的优质厂商恒立液压（挖掘机核心零部件龙头，高端泵阀加速放量）；同时推荐其他领先的主机厂商中联重科（资产负债表风险不断出清）、柳工、徐工。

风险提示：固定资产投资放缓，原材料价格持续上涨，汇兑风险