事件： 截至 2017 年 11 月 7 日， 33 家上市券商公布 10 月业绩数据，其中 10月可比口径券商合计实现净利润 69 亿元（ MoM -14%, YoY +4%）；前 10 月可比口径券商合计实现净利润 666 亿元（ YoY -8%）。

股价整体回调，利润同比正增长。

（ 1） 10 月券商股股价整体回调。 10 月券商概念股整体回调 7%。其中财通证单月涨幅达 40%，涨幅排名上市券商股第一；海通证券（ -2%）和申万宏源（ -3%）等行业龙头券商跌幅相对较小。从累计涨幅来看， 2017 年上市的券商新股涨幅居前，招商证券（ +13%）等业绩和管理优质的龙头券商全年股价保持上涨。

（ 2） 10 月券商业绩保持回暖，全年累计利润跌幅收窄。 可比口径券商 10 月合计净利润 69 亿元（ MoM -14%, YoY +4%）。 10 月环比跌幅小于同为季度初的 7月（ -36%） 和 4 月（ -62%），且同比保持正增长。前 10 月可比口径券商合计实现净利润 666 亿元（ YoY -8%），同比跌幅较前 9 月累计数据进一步收窄。

两融余额突破万亿，投资收益大增。

（ 1） 股热债冷格局延续，自营有望受益低基数。 三季度沪深 300 上涨 5%，而10 月单月沪深 300 就已上涨 4.4%， 券商处置浮盈投资释放业绩；而三季度中债全价指数下降 0.4%，但仅 10 月就下跌了 1%，四季度债市收益率有隐忧。回顾同期券商投资环境发现： 2016 年四季度末券商遭遇股债双杀（ 2016 年四季度沪深 300 微涨 2%，中债全价指数下跌 2.6%），存在低基数效应。

（ 2） 日均交易额维持五千亿，两融余额突破万亿。 三季度以来市场交易重新活跃， 10 月的日均股基交易额为 5078 亿元（ MoM-12%， YoY-2%），保持在 5000亿元以上；截至 11 月 6 日两融余额升至 10065 亿元，创近 23 个月新高且突破万亿元大关。前三季度券商经纪业务佣金率约为万分之 3.4，与上半年的万分之3.6 相差不多，下降趋势基本企稳。

（ 3） 债券和再融资回暖， IPO 核准规模维持高位。 10 月再融资发行规模 889 亿元（ MoM +7%），券商主承销债券规模升至 4790 亿元（ MoM+132%），改善了10 月券商投行业务收入。10 月 IPO 承销规模 132 亿元（ MoM -29%，YoY-16%），已有明显回落，但 9-10 月周 IPO 核准家数均为 9 家，还将延续较快的发行节奏。

（ 4） 资管规模环比下降，主动转型稳步推进。 根据中基业数据，三季度券商资管规模由上半年末的 18.1 万亿元降至 17.4 万亿元。其中定向资管规模下降幅度较大，由 15.4 万亿元降至 14.7 万亿元，符合“去通道”的监管方向。

把握券商白马股，关注杠杆率和弹性回升。 我们认为券商板块业绩基本面将维持稳中向好，自营收入高占比和杠杆提升令弹性属性凸显。①前 10 月券商累计净利润同比跌幅 6%，较前 9 月 9%的同比跌幅进一步收窄。十月沪深 300 上涨4.4%，两融余额突破 1 万亿元， IPO 核准数量再提速，推动券商业绩持续改善。②7-10 月上市券商债务融资规模达 1135 亿元，财务杠杆率升至 3.16 倍； 自营收入占比保持 29％，仍为券商第一大业务。二者是券商股保持高弹性（三季度贝塔值 1.81）的重要原因。

推荐标的： 招商证券/国元证券/东方证券/国泰君安

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