宝钢股份(600019)

事件：

公司公告，拟推出股权激励计划，拟向激励对象授予约 1.78 亿股（含预留 1000万股，约占本计划授予权益总量的 5.6%）限制性 A 股股票，约占公司董事会审议通过本计划时公司股本总额 2,210,265.69 万股的 0.8037%。

评论：

1、 业绩考核指标优化，更显科学性

1）公司首期股权激励计划业绩考核指标以利润总额、营业总收入、 EOS 为主，而新计划则以以吨钢 EBITDA，更具有可比性和科学性； 2）境外对标从 6 家扩大到10 家，从主要对标东亚区域向全球顶级钢企延伸，包括阿塞洛米塔尔钢铁、韩国浦项、日本新日铁、印度塔塔钢铁、美国钢铁等，以及河钢、鞍钢、山钢等 10家具有全球代表性的上市钢企，对标范围进一步优化、聚焦； 3）以成长性指标“利润总额复合增长率”取代增长率指标“营业总收入增长率”，较基期(2014-2016 年)平均利润总额的复合增长率不低于 15%。同时，宝武协同效益定比 2016 年不低于 30 亿元，全面助推宝武融合。

2、 激励对象人数上升至千人以上

公司 2014 年推出的第一期股权激励计划，激励对象合计 136 名。本次二期激励计划首次授予不超过 1080 名激励对象 16764.46 万股，包括公司董事、高级管理人员、关键岗位中层管理人员等骨干人员，同时拟预留 1000 万股授予后续符合激励条件的对象以及新任职核心员工。新计划的激励对象范围显着扩大，并侧重激励支撑包括武钢在内的多基地的骨干员工以及经营业绩优秀的单元，为建立更广泛的利益共同体打下基础。

3、 成本削减+宝武协同+湛江项目，中长期业绩可期

1）公司前三季度定比 2015 年累计削减成本 55.4 亿元，超额完成年度目标进度，未来包括武钢在内的劳动效率提升仍有进一步提升空间； 2）武钢合并效益在三季度开始体现，武钢 Q3 单季实现净利润超 8 亿元，成功扭亏，宝武协同效益在明、后年仍是重要业绩增量； 3）湛江钢铁全线投产，产能利用率饱满，进一步优化了公司产品结构，提升盈利能力。

4、 低估值、高分红，配置价值再现

公司股价目前对应 17 年 10 倍左右， PB 仍为 1.1 倍，钢铁股中第三低。公司盈利稳健，而 2000 年上市以来累计分红 16 次，累计分红率高达 42.1%，上市以来累计分红率 42.1%，高于绝大多数蓝筹股。公司作为优质蓝筹，配置价值明显。

估值与投资建议：

预计公司 17-19 年实现 EPS 分别为 0.82 元、 0.92 元、 1.02 元， 当前股价对应PE 分别 10.1 倍、 9.0 倍、 8.1 倍。公司作为钢铁板块龙头， 经营稳健， 而本次股权激励计划的出台，更彰显对中长期发展信心。维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示： 板材盈利下滑；宝武合并协同效应不达预期；原料价格上涨过快等。