上港集团(600018)

自由贸易港方面： 19 大报告提出， 赋予自由贸易试验区更大改革自主权，探索建设自由贸易港。

点评： 自由贸易港（又称呼自由港） 是指设在国家与地区境内、海关管理关卡之外的，允许境外货物、资金自由进出的港口区。对进出港区的全部或大部分货物免征关税，并且准许在港区内，开展货物自由储存、 加工制造、销售和展览等业务活动。 自由港分为全自由和有限度自由之分，最关键的区别就是海关对于货物的监管政策有区别。 自由港最为核心的作用是做离岸贸易和转口贸易，在生产国和消费国之间建立第三方的角色，并借用第三方的土地完成加工制造存储销售运输等行为。此举可有望把海外巨额贸易带来的附加值留在港区辐射范围内，从而带动当地经济的发展。 落实 19大提出的： 形成面向全球的贸易、投融资、生产、服务网络，加快培育国际经济合作。 我们认为，依靠上海自贸区的经验来试点自由港是必然的选择。此举利好上港集团，肩负国家培养竞争新优势的任务。未来自由港的探索可能划分 1-2-3版，逐年升级，逐年开放，对公司形成长期政策红利。

长江经济带方面： 长江航务管理局数据显示， 目前长江经济带港航企业有 7000 多家。 小散弱特征明显，低水平同质化竞争激烈, 沿江港口航运企业打造利益共同体的意愿强烈。2014 年 12 月南京港倡议的长江流域港口物流区域开始尝试合作。 2017 年 7 月上港集团等 9 家港口公司和 5 家航运企业共同发起成立的长江经济带航运联盟。2017 年 11 月长江中游 115 家港口、航运及物流等企业组成的长江中游航运中心港航联盟成立。 企业的诉求都是希望转型升级、求资源共享、沟通协作、实现共赢。

点评： 在港口产能过剩，港际间竞争加剧的背景下， 区域港口资源整合力度正在加大。 长江经济带沿线港航资源整合和一体化发展已有共识。 因港口物理地址和辐射区域所限，资本成为主要的联姻方式。 通过资本纽带与协议合作等方式，上港集团率先布局， 整合沿江 6 省 2 市港口资源，深化长江战略布局已见成效。 2016 年，上海港从长江过来的集装箱量占总量的 28%左右，长江沿线成为上海最大的货源地之一。 我们对于联盟的理解是，强者恒强。 国家政策一般是扶优扶强，稳步提升企业综合实力。 再结合上港参与一带一路战略，参与中远海控收购东方海外战略等， 公司正处于从单一港口主业向“一主多元”转型的换挡期，拟成为全球卓越的码头运营商和港口物流服务商， 具备 A 股大蓝筹属性。

2017 年第三季报： 公司前三季度，累计实现营业收入252.15 亿，同比增长 10.53%，实现归母净利润 47.63 亿，同比增长 20.35%。每股收益 0.21 元/股，同比增长 20.31%，扣非后的每股收益 0.16，同比增长 0.52%。

点评： 最大变化来自预收帐款 41.24 亿，较同期大幅度增长 2186%，是因本期子公司瑞泰发展有限责任公司房产销售预售款增加。 考虑到公司后续还有土地开发受益，将会给非主营收入带来巨大增量。 随着自由港、长江经济带等政策红利的利释，港口码头主业收入有望逐年稳步增长。

投资建议： 我们看好公司未来的发展，尤其是“一主多元多元” 的转型升级和自由港等政策红利， 上调至“买入”评级。

风险提示： 经济下滑超出预期， 转型战略与政策红利低于预期。