杰瑞股份(002353)

公司发布前三季度业绩公告， 2017年前三季度公司实现营收 20.49亿元， YOY+10.23%，录得归母净利润 0.49亿元， YOY-53.49%，扣除非经常损益后的净利润0.06亿元， YOY-94.16%，其中Q3公司实现营收7.49亿元，YOY+43.34%，录得归母净利润 0.18亿元，去年同期亏损0.0234亿元。 公司三季报中预计17年全年实现归母净利润0.60~0.97亿元，同比下滑20%~50%。 鉴于油价逐步从低谷走出，持续回暖向上，市场利多消息偏多，油服行业景气度复苏，公司作为油服行业龙头企业，业绩有望改善，维持“持有”评级

汇兑损失、毛利率下滑致公司业绩同比下滑： 17 年前三季度为汇兑损失，去年同期为汇兑收益，前三季度财务费用率由去年的-3.22%上升至今年的 3.13%，增加 6.35 个百分点。 另外， 公司于今年 7 月公司海外 EPC 业务中全资子公司烟台杰瑞装备与 H-Young 组成的投标联合体中标了肯尼亚井口式地热发电厂 2 个标段项目，总金额 9450.61 万美元，占公司 16 年度经审计营业收入的 22.54%。 项目的设计、采购、建设由公司联合体独立完成，该项目为 EPC 项目，前期投入幷未能贡献相关收入，工程产品线无收入覆盖成本的影响，导致公司前三季度毛利率下滑 3.18 个百分点。 汇兑损失叠加毛利率下降，继而净利润同比下滑。

三季度单季度同比快速增长，毛利率逐季改善： 17 年前三季度公司营收同比增长 10.23%，其中 Q3 营收 7.49 亿元，同比增长 43.34%，增速加快。 期末，公司预收款项为 3.59 亿元，较年初增长 45.51%，同比增长5.35%，与 8 月份公布的上半年新增订单同比增长 44%，相吻合。 在毛利率方面，公司 17 年前三季综合毛利率为 24.12%，同比下降了 3.2 个百分点，但单季来看， 17 年 Q1~Q3 综合毛利率分别为 21.86%、23.88%、26.22%，毛利率逐季改善，其中 Q3 毛利率同比增加了 4.91 个百分点。 值得注意的是，公司前三季度销售费用率、管理费用率均有所下降，销售费用率下降 0.17 个百分点至 8.91%，管理费用率下降 2.61 个百分点至 11.16%。

国际油价持续回暖，行业景气度向上： 2017 年前三季度 Brent 期货结算平均价为 52.47 美元/桶，同比增长 21.71%，当前该价格最新值为 64.27美元/桶，同比增长 39.26，创近 27 个月新高。 近期，继俄罗斯普京总统表示有意愿延长减产协议至明年年底之后，沙特阿拉伯或计划削减原油库存，幷表示支持延长减产协议，另外美国众议院通过对伊朗的新制裁案，使得 OPEC 第三大产油国，产量及出口量同步下滑。 同时数据显示全球原油需求上涨，各大投行纷纷上调油价预期令市场信心受到提振，国际机构预测油价中枢上移，原油市场逐步从低谷走出，幷持续回暖，油服行业随之复苏，将助力公司业绩逐步好转。

盈利预测： 我们预计公司 2017/2018 年实现净利润 0.88/2.39 亿元，yoy-27.1%/+172%，折合 EPS 为 0.09/0.25 元，目前 A 股股价对应的 PE为 178 倍和 65 倍。 鉴于原油价格回暖，后期利多因素居多，油服行业景气度逐步回升，维持 “持有”评级。

风险提示： 1、国际油价大跌； 2、海外市场拓展不及预期。