京蓝科技(000711)

物联为纲，载“市政生态+工业环保”齐头并进

有别于其他生态环保公司，京蓝科技自创立伊始便立足物联网，以技术为纲， 先后收购京蓝沐禾和北方园林， 并搭建了“ t-G 端市政生态 + t-B 端工业环保”的战略闭环，展现了强大的资源整合能力，最终实现以运营为主的模式转型。 预计 2017-2019 净利润 CAGR 达 34%，首次覆盖 “买入”评级，目标价 14.79-15.78 元（目标 30-32x 2017E P/E）。

节水灌溉， 拥抱互联网蓝海

《“十三五”新增 1 亿亩高效节水灌溉面积实施方案》明确“十三五”期间全国新增高效节水灌溉面积 1 亿亩，预计总投资约 1279 亿元。 京蓝沐禾是我国节水龙头企业，采用“工程建造+材料销售”的模式， 2016 年节水灌溉建造合同、节水材料产品销售收入占比分别为 84%、 13%，目前主要市场区域在内蒙古东部地区和东北地区（收入占比约 95%以上），外阜扩张加速，在广西、河北、云南等地达成意向合作，未来将通过“节水云+溯源云”实现节水业务智慧化和农产品质量追踪。公司 2015-2018 年净利润承诺分别为 0.91/ 1.20（实际 1.24） /1.45/1.76 亿元。

北方园林， 补齐大生态拼图

2017 年 9 月完成收购北方园林实现并表，北方园林在土壤盐碱改良技术和水生态修复方面具有独特技术，交易对象承诺 2016-19 年净利润累计不低于 4.23 亿元， 收购完成将强力增厚公司业绩。北方园林和京蓝沐禾作为公司水生态业务的两员大将，在业务和区域资源上都存在较强的协同性。预计北方园林未来将借助上市公司融资能力快速扩张。

工业环保，项目进入收获期

子公司京蓝能科在工业企业烟气余热回收、工业尾气热电联产、焦化企业转型升级、化工残废液综合处理四大方面都具有独特的解决方案。目前和生态主业有一定协同性，在水肥一体化项目中可实现沼液沼渣变肥料。 项目采取 EPC+F 或者 BT、 BOT 等模式， 目前沁阳和古县项目基本完工， 开始贡献业绩，预计 2017/2018 年京蓝能科净利润达 0.7/1.0 亿元。

首次覆盖“买入”评级，目标价 14.79-15.78 元

仅考虑内生增长预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.49/0.72/0.89 元/股，目前股价 12.6 对应 2017-2019 年 P/E 为 26x/18x/15x，低于增发价 12.7。与可比公司估值水平中值相比，公司技术为纲搭建产业链闭环，立足大生态大环保，应享受一定估值溢价，给予 2017 年 30-32x 目标 P/E，对应目标价为 14.79-15.78 元，首次覆盖“买入”。

风险提示： PPP 项目落地速度不达预期，应收账款坏账损失增加。