先导智能(300450)

母公司费用控制良好，规模效应凸显，在营收高增速的背景下总费用占比营收 17.8%（同比-1.26pct） ， 母公司归母净利润增速达到 73.5%，净利率 26.9%（同比+1pct） 。

存货大幅度增加，预收账款保持高位，在手订单充裕，产能扩张保障未来增速。 1、存货： 并表后存货 26.4 亿元，较年初增加 16.1 亿元，主要原因是泰坦并表存货 6.8 亿元、以及订单大幅度增加，原材料、库存商品、发出商品随之增加。我们预计目前存货对应的未确认营收约为 35~40 亿， 四季度、明年营收业绩无忧。 2、预收账款： 报告期末预收账款 17 亿元，我们保守预计在手订单超过 50 亿元，行业景气度的延续将使得公司继续保持高增长。 3、 四季度是锂电池设备招投标旺季， BYD、欣旺达、中航锂电以及 CATL与上汽产能建设将进入招投标阶段，公司作为国内最强锂电池设备厂商有望因此受益， 明后两年业绩增长确定性较强。 4、公司产能扩充后预计达到 55~60 亿。母公司目前产能大约 25 亿元，泰坦新动力产能 15 亿元，母公司的锂电池设备生产基地项目一期产能正在扩建，预计近期可投产， 投产后增加15~20 亿产能， 可解决产能瓶颈问题， 新增产能将支撑未来高增速。

走高端锂电池设备路线，锂电设备毛利率逐年提高。 公司的锂电池设备盈利毛利率上市后一直保持 40%以上， 2017 年 1-9 月毛利率达到42%，公司的毛利率显着高于同行业其他上市公司，充分说明其产品的高端定位。公司已成功研发涂布机设备，预计明年可投入市场。 公司致力于为锂电池厂商客户打造整线、分段整包交付方案， 有利于扩展电池行业新入客户。 在现在锂电池产能扩产潮的背景下， 高效率、高良率、性价比高、服务更为方便的国产设备与日韩锂电池设备相比极具竞争力。

预计泰坦新动力超额完成 17 年业绩承诺，增厚公司净利润。 子公司目前存货 6.8 亿元，较年初增加 4.2 亿元；并表后贡献报表营收 5800 万，净利润 1227 万。 预计泰坦顺利完成 2017 年业绩承诺，预计全年实现并表收入 1.5 亿元，并表净利润 4000 万以上。

投资建议： 公司所处行业景气度高，下游电池厂商扩产意愿充足， 公司利用其明显的技术优势， 深度绑定大客户 CATL、格力智能等。公司将深刻受益于下游客户集中度的提高， 未来两年业绩高增长有保障。我们预计 2017-2019 归母净利润分别为 5.5/10.2/15.9 亿元，对应 EPS为 1.25/2.31/3.61，对应 2017-2019 的 PE 为 64.74x/35.1x/22.41x。考虑到行业景气度较高，我们给予公司 2018 的估值水平为 45~50x，对应6~12 个月合理价格区间为 104~115 元，维持“推荐”评级。

风险提示： 新能源汽车销量不及预期， 电池厂商扩产意愿不及预期，宏观经济波动